燕京啤酒(000729)
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事件
2023年04月17日，燕京啤酒发布2022年年报。
投资要点
2022年圆满收官，降本增效显成效
2022年营收132.02亿元（同增10.4%），归母净利润3.52亿元（同增54.5%）。其中2022Q4营收18.8亿元（同增19.4%），归母净利润-3.20亿元（同增4.52%）。盈利端来看，2022年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为37%/4%/12%/12%，同比-1/+1.7/-0.7/-1.3pct。其中2022Q4毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为4%/-14%/7%/6%，同比-8.7/+10.2/-11.3/-8.7pct。目前公司发展呈现“质”有效提升、“量”稳步增长良好态势。
结构持续优化，U8持续放量
分产品看，2022年中高档营收76.58亿元（同增14%），营收占比63%（同增4.5%）；普通产品营收45.25亿元（同增1.5%），营收占比37%（同减7%），中高端产品营收占比加速提升，产品结构持续优化。分渠道看，2022年：1）线下渠道营收124.9亿元（同增9%），营收占比95%（同减1%）；2）线下KA渠道营收4.73亿元（同增20%），营收占比3.6%（同增9%）；3）线上电商渠道营收2.39亿元（同增66%），占比2%（同增50.4%），公司加速布局线上渠道，拓宽渠道铺设。分区域看，2022年华北/华东/华南/华中/西北地区营收分别为69/9/36/12/6亿元，同比+17%/+10%/-4%/+23%/+14%，占比分别为52%/7%/27%/9%/4%。量价拆分来看，2022年销量377.02万千升（同增4.12%），其中燕京U8销量39万千升（同增50%），吨价3231.47元/吨（同增4.58%），实现量价齐升。
盈利预测
预计2023-2025年EPS为0.21/0.27/0.34元，当前股价对应PE分别为64/50/40倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、U8销量不及预期、高端化进程不及预期等。
