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东方盛虹(000301)
事件：2023年4月17日晚，东方盛虹发布2022年年度报告。2022年，公司实现营收638.22亿元，同比+21.13%；实现归母净利润5.48亿元，同比-88.02%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比-93.33%；实现基本每股收益0.09元，同比-88.16%。
其中，2022年Q4单季度，公司实现营收171.14亿元，同比-38.02%，环比+3.94%；实现归母净利润-10.29亿元，同比-133.05%；扣非后归母净利润-10.48亿元，环比-126.35%；实现基本每股收益-0.16元，同比-130.77%。
点评：
成本端高位运行叠加需求疲软，产品盈利收窄业绩承压。2022年，受俄乌冲突、OPEC+减产、美联储加息、新冠疫情等多因素影响，国际油价呈现大幅波动，整体处于高位运行，原材料成本显著上涨。布伦特全年平均油价为99.04美元/桶，同比增长28.10美元/桶。需求端，聚酯板块中，2022年受国内疫情防控影响，长丝需求端表现不佳，下游织机开工负荷提升乏力，产品价格及盈利明显收窄。2022年PTA、POY、DTY、FDY单吨净利润分别为-49.12元/吨、-5.52元/吨、61.14元/吨、78.90元/吨，同比下降75.03%、101.86%、86.69%、49.55%。在大炼化方面，由于需求不及预期，盛虹炼化亏损7.86亿元，对公司业绩产生不利影响。在化工品板块，2022年下半年，由于油价单边下行，丙烯成本端支撑塌陷，丙烯腈价格明显下跌，叠加下游ABS、腈纶、丁腈等行业淡季影响，产品盈利持续收窄，多重因素打压下，公司业绩明显承压。
成本端压力料将缓解叠加需求复苏，大炼化有望助力公司业绩迎来改善。2022年12月，公司1600万吨大炼化装置全面投产，公司炼化项目拥有280万吨/年芳烃产能，乙烯裂解装置规模达到110万吨/年。去年大炼化项目造成亏损主要受成本端大幅波动和需求端萎缩影响。从成本端看，2023年初至今，布伦特原油平均价格为82美元/桶，较去年均价下降17美元/桶，总体在70-90美元/桶间震荡。我们认为，伴随国际油价在高位趋稳，大炼化成本端压力有所缓解。需求端，自2022年底国家优化疫情防控措施后，国内居民出行、消费或将迎来持续复苏，同时基建端复苏强劲，2023年2月基建投资累计同比增长12.18%，大炼化需求端或迎来支撑。公司炼化项目投产后，公司产品结构将更为均衡，并在产能逐步释放过程中，业绩有望迎来改善。同时公司炼化项目成品油收率设计值为31%，我们认为，该项目低成品油收率将带来更多化工品产出，一方面有望持续丰富下游产品创收来源，另一方面也为公司聚酯化纤、新能源新材料业务提供稳定的原料供应，增强产业链抗风险能力，持续开拓业绩增量空间。
新增产能或将持续放量，赋予公司成长性。在新增产能方面，公司持续开拓下游化工新材料市场，公司2万吨超高分子量聚乙烯项目已于去年底投产，我们预计今年将持续带来业绩增量；公司加速布局EVA、POE等新能源新材料产品，去年三季度，800吨POE中试项目已成功投产，未来还将加码30万吨/年POE和20万吨/年α-烯烃工业化产能，实现EVA和POE双线并进。此外，公司可降解塑料、磷酸铁锂项目、POSM及多元醇等项目亦持续推进当中，助力公司向高端化和高附加值产品升级。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为108.62、122.54和129.41亿元，同比增速分别为1881.5%、12.8%、5.6%，EPS（摊薄）分别为1.64、1.85和1.96元/股，按照2023年4月17日收盘价对应的PE分别为8.02、7.11和6.73倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。
