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长春高新(000661)
投资要点
事件：2023年4月17日，公司发布2023年一季报。2023Q1实现营业总收入27.78亿元，同比下滑6.63%；归母净利润8.57亿元，同比下滑24.71%；扣非归母净利润8.54亿元，同比下滑23.93%。
金赛药业生长激素短期承压，有望逐步恢复，保持稳健增长。核心子公司金赛药业23Q1实现收入23.53亿（-11.14%），净利润8.95亿(-25.73%)，净利率38.04%（-2.47pp），疫情管控放开造成的人员流动限制在1月上旬仍然明显，公司在春节后才开始恢复生长激素终端销售，叠加去年发货高基数导致收入短期承压。随着复苏向好、销售模式逐步适应，新患逐步恢复，全年来看生长激素有望继续保持高速增长；未来随着大儿科、妇产科、肿瘤等领域的开发，金赛药业有望长期保持稳健增长。
百克水痘疫苗恢复明显。23Q1子公司百克生物实现收入1.79亿（+29.71%），净利润0.18亿（+5.88%），净利率10.06%（-2.26pp），受益于疫情管控放开和人员流动，23Q1公司水痘疫苗销量增加明显，收入实现较好增长。由于水痘疫苗出口海外价格较低，海外销售增加导致水痘疫苗毛利率下滑，利润增速慢于收入增速。子公司华康药业实现收入1.65亿（-2.94%）、净利润0.09亿（0%）。子公司高新地产实现收入0.71亿（-58.48%）、净利润0.01亿（-95.24%）。公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权，将持续发展主营业务，进一步聚焦生物药重心。
费用率保持稳定，研发投入持续高增。23Q1公司销售费用8.41亿元（-11.12%），销售费率30.28%（-1.53pp）；管理费用1.87亿元（+8.10%），管理费率6.73%（+0.92pp）；财务费率-1.30%（-0.78pp）。另外，研发费用3.35亿元（+42.81%），研发费率12.06%（+4.17pp），研发投入持续保持高增长。
盈利预测与投资建议：考虑到公司短期业绩承压，参照股权激励，我们调整2023-2025年公司营业收入分别为149、176、205亿元（调整前值为157、191、232亿元），同比增长17.86%、17.98%、16.56%；归母净利润分别为47.88、55.38、63.81元（调整前值为52.86、65.81、81.12亿元），同比增长15.64%、15.66%、15.24%。公司是生长激素行业龙头，在广东联盟集采落地背景下，仍受益于行业高景气、2023年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。
风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。
