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东芯股份(688110)【投资要点】
全年营收同比保持平稳，综合毛利率同比小幅下滑。东芯股份于近期发布2022年度报告，全年实现营业收入11.46亿元，同比2021年小幅增长1.03%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润1.85亿元，同比减少29.17%，扣除非经常性损益后净利润为1.65亿元，同比减少35.42%。其中，公司2022年Q4单季度实现营收1.98亿元，同比降低43.22%，环比降低15.27%；Q4归母净利润为-0.86亿元，产生亏损。公司2022年度综合毛利率为40.58%，同比小幅度降低1.54pcts。
持续推进新品开发，加大研发投入。公司SLCNANDFlash量产产品以中芯国际38nm、24nm，力积电28nm制程为主，在2xnm制程上持续开发新产品，不断扩充SLCNAND产品线，部分新品已达量产标准。先进制程方面公司1xnmNAND产品已完成首轮晶圆流片及首次晶圆制造，并已完成功能性验证。NORFlash方面，公司产品在力积电48nm制程上持续推进更高容量新品开发，目前512Mb、1Gb等大容量NORFlash产品均已有样品可供客户。此外，公司在中芯国际55nm制程的NORFlash产线已完成首次晶圆流片。DRAM方面，公司将持续开发更先进工艺制程的DRAM产品，进一步扩大公司存储器产品的种类与规模。2022年公司研发费用1.10亿元，占营收比例为9.63%，同比提升3.03pcts。
产品结构不断优化，拓展多元化市场。公司持续优化产品结构，积极扩大产品线布局，形成完整的NAND、NOR、DRAM及MCP产品供应链。公司SLCNAND产品品类丰富、功耗低、可靠性高，产品使用温度范围在-40℃-105℃，部分已通过AEC-Q100验证；SPINORFlash存储容量覆盖64Mb-1Gb，符合-40℃-85℃/105℃工规标准，支持多种数据传输模式，已完成从65nm至48nm制程推进；公司DDR3(L)具有高带宽、低延时等特点，广泛用于通讯设备、移动终端等领域，LPDDR1、LPDDR2系列产品适用于智能终端、可穿戴设备等产品，而在研的LPDDR4x及PSRAM产品均已为客户送样，可用于基带市场和模块类客户。公司将聚焦高附加值产品，大力发展比传统消费电子类存储芯片要求更高的车规级存储芯片，实现车规级闪存产品产业化目标。
【投资建议】
我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为14.03/19.09/23.01亿元，归母净利润分别为2.90/4.15/5.36亿元，对应EPS分别为0.65/0.94/1.21元，当前股价对应PE分别为59.81/41.71/32.39倍，给予增持评级。
【风险提示】
新产品研发进度与量产不及预期；
车规级产品需求不及预期；
客户认证与拓展不及预期。
