杭叉集团(603298)
投资要点
【资料图】
2022年出口收入同比增长70%，业绩表现优于行业，符合市场预期
2022年公司营收144.12亿元，同比下降0.53%；归母净利润9.88亿元，同比上升8.73%；扣非净利润9.64亿元，同比上升12.07%；分季度看，2022年第四季度，公司营收30.48亿元，同比下降12.56%；归母净利润2.41亿元，同比上升42.04%；扣非净利润2.3亿元，同比上升62.89%。公司业绩表现优于行业，主要系公司加强海外渠道建设，出口收入增长70%，占比达到35%，同时国外毛利率为26.39%，高出国内13.06pct，极大平滑了国内下滑。
受益电动化产品与出口占比提升、叠加原材料回落，公司盈利能力显著提升
2022年公司毛利率17.78%，同比提升2.27pct，净利率7.47%，同比提升0.61pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.13%、2.23%、4.56%、-0.08%，同比提升0.44pct、-0.05pct、0.41pct、-0.16pct。分季度看，2022年盈利能力逐季上行，2022Q1-4毛利率分别为15.28%、16.85%、16.63%、23.37%，净利率5.49%、7.5%、7.97%、9.05%。盈利能力提升主要是电动化产品收入与出口收入占比提升，叠加原材料回落、汇率波动所致。
行业国内外市场分化，以锂电为主的叉车电动化趋势凸显，未来有望持续。
2022年全年机动工业车辆总销售量达到104.80万台，同比下滑4.68%；国内市场达到68.64万台，同比下降12.40%；出口达到36.15万台，同比增长14.50%，国内和出口两个市场出现分化。从车型结构来看，2022年国内电动叉车占比已经达到64.39%，平衡重式叉车中电动化比例突破26.14%，锂电池叉车销量占电动叉车比例达64.23%，同比提升13.66pct，以电动叉车、新能源锂电叉车为代表的车型竞争力明显提升，以锂电为主的叉车电动化趋势有望持续。
新能源产品前瞻布局+国内外渠道优势持续巩固公司行业龙头地位
2022年凭借在锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件的前瞻布局，高强度投入新能源工业车辆核心技术研发，完成了1.5-48t平衡重式叉车、20-32t牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等系列高压锂电车型的开发，构筑起强劲的市场竞争壁垒。在国内外市场设立了70余家直属销售分、子公司及600余家授权经销商和特许经销店，打造了60余个国内区域性营销服务中心，同时公司加快国际化发展步伐，产品海外市场销售规模快速提升，公司出口台量、营业收入连续十多年位列行业前茅，2023年海外收入占比有望突破40%以上。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为11.9亿、14.6亿、17.9亿元，同比增长21%、23%、23%，对应PE为15倍、12倍、10倍。维持买入评级。
风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。
