中科江南(301153)
主要观点：
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事件概况
中科江南于4月20日发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现营业收入1.10亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润为1220.58万元，同比增长1159.36%；扣非归母净利润为915.60万元，同比增长386.29%。
2023年Q1营收快速增长，利润扭亏为盈营收方面，2023年Q1公司实现营业收入1.10亿元，同比增长43.14%。主要系本期项目交付增加。
利润方面，2023年Q1公司实现归母净利润为1220.58万元，同比增长1159.36%。
毛利率方面，2023Q1毛利率为59.91%，较去年同期增加5.05pct。净利率方面，2023Q1净利率为10.72%，公司盈利能力增强。费用率方面，2023Q1管理费用率为7.41%，较去年同期下降1.49pct；销售费用率为14.09%，较去年同期下降6.24pct；财务费用率为-6.33%。经营活动产生的现金流量净额为-0.89亿元，同比增加35.94%。主要系本期销售回款收到的现金增加，以及采购付款支付的现金减少。
传统业务持续推进，加大研发布局行业电子化
2023年Q1公司研发费用为4292万元，同比增长34.56%，主要系研发人员增加。公司一方面持续推进传统业务，另一方面前布局行业电子化。传统业务方面，支付电子化业务是公司第一大收入来源，2022年实现营收6.16亿元，占公司营收的比重为67.4%。财政预算管理一体化业务快速发展，2022年实现营收1.19亿元，同比增长131.9%。截至2022年底，公司预算管理一体化业务覆盖14个省级财政单位。行业电子化方面，公司依托“电子凭证库”的研发积累和业务优势，布局行业电子化。2022年开拓了国家知识产权局商标局商标电子印章管理项目、会计行业电子证照、数字人民币在财政领域应用项目等，为公司行业电子化应用打下坚实基础。我们认为，公司在财政信息化领域积淀深厚，行业电子化领域项目的初步开拓是公司核心技术能力的验证，这将加速公司行业电子化业务的进一步发展，打开广阔成长空间。
医保数据要素催化，打开未来成长空间
2023年2月，杭州市数据资源管理局起草了《杭州市公共数据授权运营实施方案（试行）》，其中明确提到“推动重点场景应用。普惠健康险场景，通过融合保险数据、诊疗数据、医保数据、健康数据等。根据2022年年报，公司中标了国家医保局医疗电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目、湖北省银行端医保局医保基金业财一体化项目、湖南医疗保险基金财务一体化管理项目。我们认为，随着医保数据要素打通，公司现有业务与商保契合点众多，将进一步打开公司业务市场空间。
投资建议
我们预计公司2023-2025年分别实现收入12.3/15.6/19.1亿元（前值12.9/17.3/21.6亿元），同比增长35%/26%/23%；实现归母净利润3.2/4.2/5.3亿元（前值3.4/4.7/6.1亿元），同比增长25%/29%/27%，维持“买入”评级。
风险提示
1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。
