【资料图】
明月镜片(301101)
投资要点
业绩摘要： 公司发布年报。 2022 年公司实现营收 6.2 亿元，同比+8.3%；实现归母净利润 1.4亿元，同比+65.9%；实现扣非净利润 0.9亿元，同比+24.4%。单季度来看， 2022Q4 公司实现营收 1.7 亿元，同比+1.6％；实现归母净利润0.5 亿元，同比+78.4%；实现扣非后归母净利润 0.3 亿元，同比+26.7%。收入稳健增长，业绩表现靓丽。
品牌战略持续推进，产品结构优化推动镜片毛利率明显上行。 报告期内，公司整体毛利率为 54%，同比-0.7pp；其中 22Q4 毛利率为 53.4%，同比+3.4pp。分产品看，镜片/原料毛利率分别为 60%（+3pp） /22%（ -7.6pp）。受益于近视防控产品销量增长，以及高折射率、防蓝光等高毛利产品收入占比提升，镜片毛利率显著改善。费用率方面， 公司总费用率为 30.8%，同比-5.1pp， 主要由于公司在外部环境压力下，适当缩减营销投放，提高营销活动效率，销售费用率下降。 2022 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为16.2%/11.3%/-0.3%/3.6%，同比-3.2pp/-2pp/-0.3pp/+0.5pp。管理费用率明显下降，主要由于 2022年股份支付支出同比减少； 公司对产品研发保持高投入，研发费用率有所上升。此外公司 2022年非经常性损益 4356万元，占收入比例 7%，主要由于理财收益增加。 综合来看，公司净利率为 21.9%，同比+7.6pp； 单 Q4净利率为 29.1%，同比+12.5pp。收入结构改善，镜片毛利率显著增长，扣非后盈利能力仍稳步提升。
近视防控产品快速增长，产品矩阵逐步完善。 2022年公司镜片收入 4.8亿元，同比+5.6%，其中“轻松控”系列产品销售额达到 7857万元，同比增长 170.6%，表现优异。 2022 年公司离焦镜产品 SKU 扩充至 18 个（零售渠道 10 款，医疗渠道 8 款）， 近视防控产品线齐全度领先行业， 价格带进一步延伸。 2022 年原料/成镜/镜架营收分别达到 0.9 亿元（+44.9%） /0.5 亿元（-12.6%） /316.2 万元（-8.1%）， 其中原料业务增长较快主要是由于 2022年受疫情影响海外原料供给紧张，国内镜片厂商采购本土原料需求增加。
零售+医疗渠道协同发展，渠道能力不断增强。 公司推动直销、经销与医疗渠道协同发展，零售渠道方面， 目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家，目前已有八成客户开始销售“轻松控”系列产品，一方面公司快速推动直销客户积极销售近视管理镜片， 并提升合作客户头部门店的销售占有率；另一方面通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖。 2022 年直销/经销/直营电商/直营门店营收分别为 3.9亿元（+14.2%） /1.8亿元（+2.0%） /0.5亿元（-9%） /197.1万元（-13.4%）；医疗渠道方面，公司已于 2022 年基本完成专门团队的组建，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向的开发，目前已初见成效，截至 2022 年底，公司医院类客户为 125 家。 医疗机构渠道的开拓有利于提升品牌的专业性及产品信任感，公司有望借助自身产品开发能力及高性价比在医院渠道打开市场空间。
盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.19元、 1.47元、 1.99元，对应 PE 分别为 48 倍、 39 倍、 29 倍。维持“持有”评级。
风险提示： 行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；新品推广不及预期的风险。
