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天孚通信(300394)
投资要点
事件： 2023 年 4 月 20 日， 天孚光通信发布 2022 年年报， 2022 年公司实现营业收入 11.96 亿元， 同比增长 15.89%， 实现归母净利润 4.03 亿元， 同比增长 31.51%，扣非归母净利润 3.65 亿元， 同比增长 31.50%。 2023 年一季度公司实现营业收入2.87 亿元， 同比增长 1.50%； 实现归母净利润 9213.68 万元， 同比上升 11.14%
收入结构优化， 营收利润双增长。 2022 年公司实现营业收入和利润的双增长， 主要受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长， 公司为 400G、800G 等高速光模块提供更多产品解决方案。 同时公司利用募集资金建设的“面向5G 及数据中心的高速光引擎建设项目” 带来收入持续增加。 从营业收入构成来看，2021 年公司无源产品收入占总营收比例达 89%， 而有源产品占收比仅为 8%。 在高速光引擎项目的带动下， 光有源器件营业收入同比增长 156.24%， 业务占比不断提升， 2022 年公司有源产品营业收入占比已提升至 18%， 收入结构得到优化。
数通需求持续放量， 400G/800G 光器件持续布局。 受益 chatGTP 带动， 全球数通市场景气度提升， 全球数据中心向 200G/400G/800G 等高速率建设转换， 带动光器件产品需求的持续稳定增长。 北美四大云厂商 2022 年资本开支保持稳定增加，加大数据中心投入。 据 Lightcounting 预测， 2019 年全球数据中心光模块市场规模为 35.04 亿美元， 预测至 2025 年， 将增长至 73.33 亿美元， 数通市场的增长将成为光通信市场的主要驱动力。 公司立足光通信领域， 长期致力于各类中高速光器件产品的研发、 生产、 销售和服务， 包括高速率同轴器件封装解决方案， 高速率 BOX器件封装解决方案， AWG 系列光器件无源解决方案、 微光学解决方案等。 其中800G 光器件开发项目， 已进入量产阶段， 光引擎研发项目， 将垂直整合公司既有有源、 无源产品线， 为客户提供一站式解决方案。 同时公司利用募集资金建设的“面向 5G 及数据中心的高速光引擎建设项目” 带来收入持续增加。
研发投入加大， 全球产业布局加速。 公司近五年研发投入达 3.98 亿元， 其中 2022年研发投入1.23亿元， 较去年同期相比增长23.12%， 占当期营业收入比例10.26%，投入重点聚焦“保偏光器件研发” 、 “800G 光器件研发” 、 “高速光引擎用零组件研发” 、 “硅光芯片集成高速光引擎研发” 、 激光芯片集成高速光引擎研发” 、“车载激光雷达用光器件研发” 、 “医疗领域病毒检测用光器件研发” 等诸多领域，为不同应用场景、 技术路线和封装平台客户提供一站式解决方案。 在需求高速增长下， 公司积极推进全球产业布局， 利用各地区位人才优势， 目前已形成了以苏州为总部和研发中心； 日本和深圳为研发分支； 美国、 新加坡、 香港、 深圳、 武汉为销售分支； 江西、 深圳和苏州为量产基地的全球网状布局， 同时 22 年建立泰国工厂，推动产能全球布局。
激光雷达量产交付， 启动业务第二增长线。 据 Frost＆Sullivan 预测， 随着下游应用领域的逐渐扩展， 全球激光雷达市场规模将从 2019 年的 6.8 亿美元高速增长至2025 年的 135.4 亿美元， 2019 年至 2025 年年复合增长率高达 64.5%。 2025 年，我国激光雷达市场规模将达到 43.1 亿美元， 2019 年至 2025 年年复合增长率高达63.1%。 公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台， 利用团队在基础材料和元器件、 光学设计、 集成封装等多个领域的专业积累， 为激光雷达厂商定制提供符合各项性能要求的光器件产品。 目前公司已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付， 同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证， 产品覆盖多样类别光器件， 成功开拓激光雷达市场并启动业务第二增长曲线， 为更多主流激光雷达厂商提供产品和服务。
投资建议： 我们认为公司受益全球算力中心建设， 未来将保持较高成长性。 预测公司 2023-2025 年收入 16.37/ 21.65/ 29.04 亿元， 同比增长 36.8%/32.3%/34.1%，公司归母净利润分别为 4.96/ 6.11/7.93 亿元， 同比增长 23.2% /23.2% / 29.6%，对应 EPS 50.8 /41.2 / 31.8 元， PE 50.8 / 41.2 / 31.8； 首次覆盖， 给予“增持-B”评级。
风险提示： 新产品研发不及预期； 市场竞争持续加剧； 原材料成本上升。
