中际联合(605305)
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业绩简评
4 月 22 日公司披露 22 年年报， 22 年公司实现营收 7.99 亿元，同比-9.45%，实现归母净利润 1.55 亿元， 同比-33.05%。 Q4 公司实现营收 2.38 亿元，同比-8.10%，实现归母净利润 0.23 亿元，同比-54.85%。 22 年受行业及外部环境等因素影响， 国内风电建设不及预期，公司项目实施进度放缓， 国内主营业务下降。
经营分析
22 年公司加大费用投入，净利率短期有所承压。 受原材料价格上涨和销售单价下降影响， 22 年公司内销毛利率 35.23%，同比下降 10.27pcts。同时，公司净利率短期承压明显， 22 年公司销售净利率 19.41%，同比下降 6.84pcts。 22 年期间公司加大研发投入和海外销售规模，研发费用率 8.99%，同比增长 2.5pcts， 销售费用率 13.93%，同比增长 4.0pcts。
23 年下游风电需求高增有望带动公司国内业务回升。 22 年我国风电招标量达 109.3GW， YoY+102%，其中海风招标 22.3GW，YoY+698%。展望 23 年，预计国内新增风电装机有望达 80GW，YoY+60%。公司作为国内风电升降设备龙头，受益风机大型化叠加海上风电高景气， 公司产品有望量价齐升，预计 23 年公司高空升降设备营收有望达 9.97 亿元， YoY+83.4%。
公司积极拓展海外市场， 23 年海外市场业绩有望高增。 22 年公司海外收入实现 3.12 亿元，同比+109.25%，占主营业务收入占比由 21 年 17%增至 22 年的 39%，公司海外市场开拓取得阶段性成效。 根据测算， 美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为 30-40 亿元， 2018-2020 年公司在美国市场销售收入仅 0.62 亿元左右，伴随公司产品渗透率持续提升，潜在市场有望打开。
公司积极开拓其他领域，有望打造第二增长曲线。 公司产品开始拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等行业。 22 年公司积极研发新产品，陆续开发智能安全防护设备、高空应急装备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品并推向市场，进一步拓展了公司的业务范围，为公司未来持续发展培养了新的利润增长点。
盈利预测、估值与评级
预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 2.9/3.7/4.7 亿元，公司为风电高空升降设备龙头， 股票现价对应 PE 估值为 21/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示下游风电装机不及预期，公司新产品研发、下游拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。
