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新和成(002001)
事件:新和成发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营收159.34亿元,同比+6.82%,归母净利润36.2亿元,同比-16.89%,公司拟每10股派现5元;22Q4实现营收40.24亿元,同比-6.49%,归母净利润6.09亿元,同比-36.8%;23Q1实现营收36.12亿元,同比-16.15%,环比-10.23%,归母净利润6.43亿元,同比-46.55%,环比+5.57%。
维生素景气低位承压,蛋氨酸量价齐升。据公告,2022年公司营养品板块营收109.52亿元,同比-1.9%,毛利率36.6%,同比-10.5pct,据百川盈孚,22Q4公司VA/VE/VC/固体蛋氨酸价格同比-66%/-9%/-45%/持平,环比-17%/-2%/-11%/+1%,受下游弱需求叠加原材料成本高位影响,公司维生素业务承压,而蛋氨酸业务全年量价齐升,保持较高增长;22FY香精香料/新材料板块营收29.67/11.66亿元,同比+32%/+33.4%,毛利率49%/22.7%,同比+7.1pct/-9.6pct。据百川盈孚,23Q1公司VA/VE/VC/固体蛋氨酸价格环比-8%/-8%/-3%/-11%,当前VA价格已到历史极值,静待需求复苏。综上所述,22Q4/23Q1公司实现毛利润13.73/11.45亿元,毛利率34.1%/31.7%,同比-4.7pct/-9.9pct,费用率12.9%/11.7%,同比+0.3pct/+1.1pct。
各板块未来皆有增量,看好公司长期成长。据公告,23Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为11.28亿元,同比+30%,维持高位,分业务看,营养品板块蛋氨酸二期15万吨装置有序推进,预计2023年6月建设完成,与中石化合资建设18万吨/年液体蛋氨酸(折纯),年产5000吨维生素B6、3000吨B12正常生产销售,30000吨牛磺酸项目开始试车;香精香料板块年产5000吨薄荷醇项目进入试车阶段;新材料板块年产7000吨PPS三期项目进入试车阶段,己二腈项目在中试阶段;原料药板块500吨/年氮杂双环项目开始生产销售,处于不断提升工艺进行技术改进过程中。随着各增量逐步落地,公司未来成长可期。
投资建议:我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为37.8、49.3、62.6亿元,维持买入-A投资评级,根据近十年公司PB中枢给予2023年2.8倍估值,对应6个月目标价23.72元。
风险提示:产品价格大幅度下跌,项目进度不及预期。