大元泵业(603757)
事件：
公司发布2022年年报及2023年一季报，根据公司公告，2022年，公司实现营业收入16.78亿元，同比增长13.05%，实现扣非归母净利润2.54亿元，同比增长89.04%；2023年一季度，公司实现营业收入3.62亿元，同比增长40.08%，实现扣非归母净利润5829.7万元，同比增长140.3%，一季度业绩再超我们预期。
【资料图】
屏蔽泵高景气度、原材料价格下行、费用管控良好导致利润增速高于收入增速：
公司核心产品包括民用泵、家用屏蔽泵、工业屏蔽泵、液冷泵四类，受益于下游高景气度，家用屏蔽泵、工业屏蔽泵、液冷泵销量及收入均实现高速增长。据公司年报披露，2022年，家用屏蔽泵实现销量406万台，同比增长12.35%。在节能降碳的大背景下，传统壁挂炉节能化改造力度加大、以热泵为代表的新型供暖设备崛起，导致节能泵销售收入同比增长超过150%，热泵配泵销售收入超过1亿元，产品结构改善使得家用屏蔽泵板块实现销售收入6.7亿元，同比增长32%。此外，工业屏蔽泵板块实现销售收入2.1亿元，同比增长31%，液冷泵板块实现销售收入约0.4亿元，同比增长超过2倍。2023年一季度，行业景气度继续维持，单季度实现营收3.62亿元，同比增长40.08%，目前公司在手订单充足，合同负债达到1.01亿元。同时，受益于原材料价格下降及各项费用管控良好，公司毛利率及净利率均出现大幅提升，2022年及2023年一季度公司毛利率分别达到29.36%和33.01%，分别同比提升4.05和7.83个百分点；净利率分别达到15.54%和16.5%，分别同比提升5.62和6.25个百分点。因此，公司整体呈现出收入较快增长、净利润高速增长的态势。
欧洲节能泵需求高景气度有望持续，公司产品结构不断优化：
公司家用屏蔽泵核心产品热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉和空气源热泵的重要部件，其中高效节能泵作为能耗更低的产品，主要应用于海外市场，2022年公司家用屏蔽泵产品结构实现优化，国内市场受“煤改气”政策影响普通泵需求有所下滑，但海外市场中价格更高的节能泵需求大幅提升，一方面受欧洲热泵需求拉动，根据欧洲热泵协会发布的行业分析报告，2022年欧洲21个国家热泵销量达到300万台，同比增长37%；另一方面，欧洲存量壁挂炉市场（存量约1.4亿台）存在从普通泵替换为能耗更低、价格更高的节能泵的需求。展望2023年，即使欧洲天然气价回落、用气需求高峰已过，但未来欧洲为了进一步摆脱对俄罗斯天然气的依赖，同时随着“碳中和”持续推进，热泵作为天然气供暖的替代品仍将维持高景气度，公司节能泵需求有望维持高增长。
工业屏蔽泵与液冷泵齐发力，看好中长期成长潜力：
工业屏蔽泵国产替代空间广阔，目前国内化工泵主要由大连帝国、海密梯克等外资品牌占据，近几年内资企业通过不断加大科研投入和积累，与先进企业之间的差距不断缩小，随着产品成熟度提升，后续国产替代空间广阔。液冷泵作为公司新拓展的业务领域，目前已陆续开发出燃料电池液冷泵、动力电池液冷泵、海上风机液冷泵等产品并形成收入，尤其在燃料电池液冷泵领域，公司已与上海捷氢、北京亿华通等主流燃料电池系统客户建立合作关系，具备先发优势，同时，2022年公司进一步完成在储能及数据机房液冷泵领域的产品储备，目前已开始小批量接受客户订单，液冷泵下游应用领域不断扩张，长期有望成为公司重要增长极。
投资建议：
我们预计公司2023年-2025年的收入分别为20.71亿元、24.3亿元、27.35亿元，增速分别为23.4%、17.3%、12.6%，净利润分别为3.46亿元、4.31亿元、5亿元，增速分别为32.7%、24.6%、15.9%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，按2023年20倍PE计算，6个月目标价为41.4元。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨。
