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东鹏饮料(605499)
事件：4月21日，公司发布2022年年报和2023年一季报。
消费场景复苏叠加省外持续扩张，23Q1收入端延续高增长。22年营收85.1亿元，同比+21.9%；折合22Q4为18.6亿元，同比+31.3%；23Q1营收24.9亿元，同比+24.1%，略高于此前预告的最高值。总体看，23Q1收入端同比显著提速增长，预计主要得益于春节前后消费场景复苏+渠道势能延续+低基数效应。分产品，22Q4东鹏特饮/其他饮料收入分别同比+31.9%/20.3%，23Q1分别同比+25%/13.9%，能量饮料核心大单品延续高增，新品东鹏大咖23Q1预计在产品口味优化与渠道快速铺市的推动下实现高增长。区域扩张，22Q4广东/华东/华中/广西/西南/华北+北方地区收入分别同比+5.8%/19.8%/71.8%/70.5%/82.5%/91.2%，23Q1分别同比+7.3%/41%/26.4%/8%/48%/108.1%，广东增速较慢预计主要系渠道下沉充分与非核心产品拖累，但更为重要的是全国化扩张逻辑不变，华东、华中、北方均实现高增。渠道下沉，22Q4/23Q1经销商数量分别为2779/2793家，同比+20.2%/14.6%；22年末网点数超300万家，同比+43.5%以上，环比22H1末+20%。
成本结构性波动与费效率提升，23Q1盈利能力同比改善。22Q4/23Q1归母净利率为14.8%/20%，同比+0.9/1.8pcts。23Q1利润略高于此前预告的最高值，盈利改善主要得益于费效率的提升与理财等非经常损益增加所致。毛利率：22Q4/23Q1为44.4%/43.5%，同比+16.2/0.3pct，年初至今在PET瓶价格回落的背景下，23Q1毛利率并未明显同比改善，预计主要系省外销量占比提升导致运费增加以及白糖价格上涨。费用率：22Q4/23Q1销售费用率20%/15.7%，同比+7.6/-1.2pct，23Q1下降预计主要系宣传推广力度缩小所致。
季度成本波动不改全国化逻辑，中长期业绩有望更上层楼。23全年来看，预计公司业绩大概率延续高增趋势，主要得益于：1）收入端，随着防疫政策优化叠加宏观政策刺激，国内复工复产推动蓝领群体需求提振，同时促销、新品推广等工作有望顺利推进；2）通过杭州亚运会加强宣传，提升品牌美誉度；3）成本端，根据Wind数据，年初至今PET瓶片/白糖价格同比-10%/+6%，虽然白糖价格自4月以来涨幅过快，但公司或通过套期保值业务平滑成本波动。季度节奏来看，考虑到天气炎热+消费复苏延续+低基数有望推动23Q2收入端弹性释放，若成本端通过套期保值平滑压力，则公司投资价值有望步入高性价比区间。
投资建议：预计2023~2025年归母净利润为18.82/22.84/27.81亿元，同比+30.7%/21.4/21.8%，EPS为4.71/5.71/6.95元，对应PE为37/31/25X，考虑到公司全国化持续推进，业绩增长的确定性与成长性较为稀缺，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。
