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税友股份(603171)
核心观点
22年收入仍保持增长，费用投入已逐步收敛。公司发布2022年报，全年实现收入16.98亿元（+5.80%），归母净利润1.44亿元（-37.64%），扣非归母净利润1.01亿元（-42.16%）。单q4来看，公司收入6.19亿元（+7.16%），归母净利润0.52亿元（-53.24%），扣非归母净利润0.40亿元（-58.94%）。利润下滑主要系费用刚性所致，但22年公司费用增速已经明显下降。
B端saas在逆境增速提升。2022年公司B端财税saas收入9.53亿元（+10.17%），在宏观环境较差下，增速比21年开始提升，且毛利率达到72.97%，提升4.4个百分点。通过服务升级及运营提效，公司B端业务平台活跃用户突破700万户，较年初增长21.6%。其中中小企业客户以用户价值提升为主，续费率保持85%；客群ARPU值815元（+11.4%）；订阅费大于1980元的高价值用户达到3.4万（+164.4%）；ARR达到4.9亿元（+6.1%）。财税代理客群以扩大规模、提升市占率为主，该客群付费用户达380万户，较年初增长31%；ARR达到4.2亿元，较上年增长11.3%。创新业务中GTS（集团税务管理平台）取得长足突破，与多家大型企业达成合作，实现营业收入1.2亿（+32.7%）。
G端金税四期建设有望加速。公司在金税三期领域已具备了较强的市场地位，公司为国家税务总局金税三期管理决策系统（第2包）、千户集团税务审计等项目承建商，并建设多个省级大数据平台；智慧电子税务局也覆盖了10个省市。金税四期方面，公司中标三大核心项目中的两个项目：国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目；应用支撑服务平台（第2包）项目。除此之外，公司在自然人税费治理、数字政务行业拓展、税费治理系统信创化建设等方面也不断取得突破。随着国家税费治理改革不断深化，税费数据价值有望持续挖掘，公司在金税四期中进一步提升市场地位，有望带动G端业务重回增长通道。
发布激励草案，坚定成长信心。公司拟向87名激励对象授予限制性股票200万股，约占当前总股本的0.49%，授予价格为23.46元/股。公司设计了业绩考核目标，以2022年业绩为基数，公司2023-2025年扣非净利润增长率不低于10%/25%/45%。公司进一步绑定核心骨干，彰显成长信心。
风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入20.63/25.98/32.49亿元，增速分别为22%/26%/25%，归母净利润为3.33/4.18/5.33亿元，对应当前PE为54/43/34倍，维持“买入”评级。
