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拓荆科技(688072)
核心观点
1Q23营收同比增长274%，合同负债和存货增长显订单增长。公司1Q23实现营收4.02亿元(YoY274.2%)，归母净利润约0.54亿元(YoY552.2%)，扣非归母净利润0.2亿元(同比实现扭亏，1Q22为-0.22亿元)。其中非经常损益主要来自政府补助。截止1Q23，公司合同负债较上季度增加2.4亿元至16.3亿元，存货增加4.2亿元至27.2亿元，显示新签订单饱满且持续稳健增加。
2022年营收同比增长125%，在手订单46.02亿元。2022年实现营业收入17.1亿元(YoY125.0%)，归母净利润3.7亿元(YoY438.1%)，扣非归母净利润1.8亿元(YoY317.2%)，业绩显著增长主因PECVD设备质量稳步提高，实现销量大幅度增加。截至年末，公司在手销售订单金额为46.0亿元(不含Demo订单)，公司2022年签订销售订单金额为43.6亿元(不含Demo订单)，新增订单与上年同期相比增加95.36%，为后续业绩的增长提供了有力保障。
2022年PECVD收入增长131%，ALD实现产业化应用。公司PECVD系列产品在客户产线验证进展顺利，并取得良好成果，应用规模持续扩大，实现销售收入15.6亿元(YoY131.4%)；ALD系列产品中PE-ALD设备已实现产业化应用，实现销售收入0.33亿元(YoY13.9%)，Thermal-ALD设备已完成开发，已发货至客户端验证。SACVD系列产品持续拓展应用领域，SATEOS、BPSG、SAF薄膜工艺设备在芯片制造领域均取得客户验收，实现销售收入0.89亿元(YoY117.4%)。此外，HDPCVD已取得订单，混合键合系列产品已至客户端验证。
海外设备限制形势严峻，公司有望受益于国产替代加速。2022年10月7日，美国对中国出口14nm及以下逻辑工艺、128层及以上NANDFlash和18nm及以下DRAM制造相关的美商设备、美国零部件、软件以及提供相关制造服务的美籍人员新增了限制。2023年3月31日，日本政府宣布计划限制23项半导体制造设备的出口。公司作为国内半导体薄膜沉积设备龙头，有望在国内半导体制造产业链国产化加速进程中受益。
投资建议：国产半导体薄膜沉积设备龙头，给予“买入”评级。
我们预计2023-2025年营收同比增长70.0%、45.9%、28.8%至29.0、42.3、54.4亿元，归母净利润同比增长54.6%、44.4%、34.2%至5.7、8.2、11.0亿元。给予公司目标价458.04-503.84元，对应2023年20-22倍PS，给予“买入”评级。
风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期的风险，国际关系持续恶化等。
