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倍杰特(300774)
投资要点
事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入8.39亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润3295.06万元，同比减少81.1%。2023Q1实现营业收入1.96亿元，同比增长24.0%，实现归母净利润4694.55万元，同比增长26.3%。
计提减值拖累22年业绩，23Q1毛利率明显改善。2022年公司实现归母净利润0.33亿元，同比下降81.1%；毛利率31.58%，同比下降5.18pct，净利率3.97%，同比下降20.64pct。归母净利润大幅度下滑的原因主要有三点：（1）由于原材料、能源成本上涨，公司个别客户陷入经营困境，公司对其单项计提信用减值损失8570.11万元；同时，上游客户整体经营情况不及预期，对公司项目进度及回款造成一定影响，公司对此计提其他资产减值及信用减值损失9649.03万元；合计计提减值损失1.82亿元；（2）由于宏观经济增速放缓、投资需求低迷、市场竞争加剧，公司毛利承压明显；（3）公司积极开展盐湖提锂等领域的研发投入，研发费用达3211.34万元，同比增长61.5%。我们认为，随着宏观经济环境的逐步恢复以及计提减值影响的消除，凭借在污水资源化再利用领域的龙头地位，公司有望快速实现业绩的恢复。2023Q1公司毛利率达35.87%，相比2022年增长4.29pct，盈利能力明显改善。
聚焦主营业务，技术创新夯实可持续增长。2022公司聚焦污水资源化再利用领域，在废水资源化再利用领域承接东源科技及东景生物BDO废水资源化再利用项目、内蒙古久泰新材料有限公司年产100万吨乙二醇项目浓盐水回收等项目，以乌海园区EPC项目及乌海城区EPC项目模式探索“市政污水+工业园区污水联动处理”市场；在工业领域水深度处理领域，承接埃克森美孚惠州乙烯项目的化学水、凝结水处理项目，为向海外发展奠定了坚实的基础。公司在手订单充足，根据公司年报，截至2022年末，公司在手EPC、EP、BOT订单共30个。同时，公司持续加大研发投入，成立第二研发中心，引进清华大学博士后站，针对氢能产生及应用等研究方向展开研发，以技术优势夯实增长动力。
深入盐湖提锂布局，打造第二增长级。自切入盐湖提锂领域以来，公司已中标扎布耶盐湖提锂核心设备5个工段、拉果错盐湖2个膜法工艺段，承接盐湖提锂相关订单达2.73亿元。公司膜法提锂技术优势明显，并与西藏矿业、万华化学、地科院资源所共同设立联合实验室，继续巩固核心优势。2023年4月，公司同江苏苏青水处理工程集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，完善公司在盐湖提锂吸附技术方面的布局。我们认为未来凭借公司受到认可的技术优势以及不断拓展的工艺路线有望承接更多的盐湖提锂工艺标段，打造第二增长曲线。
投资建议与估值：我们调整公司2023年-2024年的盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年实现销售收入为11.64亿元、13.51亿元、15.96亿元，增速分别达到38.8%、16.0%、18.1%，实现归母净利润分别为2.46亿元、2.86亿元、3.5亿元，增速分别达到646.1%、16.5%、22.1%，维持“增持”投资评级。
风险提示：客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。
