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立华股份(300761)
核心观点
22年业绩大幅回暖，23Q1业绩承压明显。公司2022年实现营业收入144.47亿元，同比+29.79%，实现归母净利润8.91亿元，同比+325.18%，收入增长主要系销量有所增加，业绩增长主要系畜禽价格同比回暖。然而受开年以来畜禽价格低迷影响，公司23Q1业绩承压，营业收入同比+25.83%至34.11亿元，归母净利润同比-120.15%至3.91亿元。
22年猪鸡业务均实现同比回暖。（1）鸡业务23Q1销售均价环比-13%，同比-5%。22年肉鸡销量4.07亿只，同比+5.99%，肉鸡销售均价15.02元/公斤，同比+16.61%，对应鸡业务收入同比+28.21%至128.15亿元，毛利同比+72.10%至17.31亿元；23Q1短期承压，肉鸡销量为1.01亿只，同比+18.26%，肉鸡销售均价15.02元/公斤，同比-5.01%。（2）猪业务扭亏为盈，产能已达约150万头。公司22全年商品猪出栏量同比+36.82%至56.44万头，，收入同比+41.96%至14.47亿元，毛利同比+4.55亿元至3.20亿元。
黄鸡父母代产能回落，价格再起确定性高。从禽业分会监测的供给端数据来看，截止2023年3月12日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）265万套，同比增加7.62%；父母代存栏（在产+后备）2304万套，同比减少3.41%，在产父母代存栏比2019年同期相比下降了0.85%。黄鸡近期产能持续回落，中期伴随着生猪和白鸡景气回升，我们认为黄鸡价格再起的确定性较高，立华股份作为黄鸡龙头之一有望受益板块盈利回升。
22年冰鲜鸡及冻品销量接近6万吨，看好“冰鲜拓展+食品延伸”战略。公司近年加码黄羽鸡冷鲜屠宰，计划至2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力，目前正在湘潭、扬州、惠州、泰安、潍坊等一体化养鸡子公司所在地加快建设黄羽鸡屠宰产能，今明两年将逐步投产，分别覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场，同时公司正加快产业链向食品端延伸，目前已通过盒马鲜生、新零售、电商新势力平台建立了“线上+线下”生鲜销售渠道。我们认为，目前国内黄鸡消费的冰鲜占比较低，未来在限制活禽交易政策以及消费升级等因素驱动下，公司冰鲜及食品业务具备较大成长潜力。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，短期看好鸡价景气带动盈利，长期看好冰鲜业务成长空间，维持“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利润预测分别为12.08/19.97/5.66亿元，对应EPS为2.63/4.34/1.23元，对应当前股价PE为15.4/9.3/32.9X。
