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迈为股份(300751)
事项：
公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入41.48亿元，同比增长34.01%；归母净利润8.62亿元，同比增长34.09%；扣非后归母净利润7.97亿元，同比增长33.57%。2023年一季度，公司实现营业收入11.57亿元，同比增长38.64%；归母净利润2.21亿元，同比增长22.80%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长12.38%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），不送红股，同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。
平安观点：
2022年业绩整体稳健，费用率快速增长致四季度净利润同比下滑。2022年，公司营收同比增长34.01%，较2021年35.44%的增速略有下滑，预计主要受HJT项目投产与设备验收进度影响，公司全年收入确认以PERC产品为主，高附加值HJT设备验收有望于2023年快速推进。2022年，公司归母净利润同比增长34.09%，增速较2021年有所放缓，同时由于公司加大拓展HJT商务渠道，销售、管理等费用持续快速增长，四季度归母净利润同比下滑6.30%，但在2023年一季度有所好转。2023年一季度，公司实现毛利率34.03%、净利率17.70%，分别较2022年全年下滑4.28和2.17个百分点，预计伴随后续HJT等高价值量与高毛利率设备在营收占比中进一步提升，公司盈利水平有望得到改善。
HJT市场占有率保持领先，在手高价值订单将于今年贡献业绩。2021年公司取得金刚玻璃、华晟、爱康、印度信实工业等客户共约5.8GWHJT订单，估计2022年均已完成交付，大部分订单将在2023年确认收入。2022年以来，下游HJT电池厂商扩产招标提速，全年市场新增产能近30GW，根据我们对公司及客户合同披露及项目中标等信息梳理，2022年公司与印度信实工业、爱康、浙江润海、华晟、东方日升、金刚玻璃等客户已签订超24GWHJT设备订单，市占率达80%以上，以4亿元/GW价值量测算，公司2022年新签订单规模超96亿元。公司在手订单充裕，伴随新单签订和客户预付款增加，2022年公司合同负债同比增长79.1%；存货同比高增近90%，预计在产品和发出商品维持高位。2023年以来，公司已获三五互联1.2GW整线设备订单，采用迈为双面微晶设备的金刚光伏4.8GWHJT项目实现首线全线贯通，预计全年市场新增HJT产能或达到50-60GW，公司市占率有望保持在70%以上，支撑公司业绩改善。
研发费用率维持在10%以上，推进HJT降本增效及显示面板和半导体封装设备研发。当前，成本和经济性仍制约着HJT的产业化提速，2023年HJT迎来降本增效关键期，行业正通过“三减一增”即减银、减栅、减硅、UV光转膜增效延寿等手段，推进今年HJT一体化产能与PERC电池成本打平。2022年，公司研发投入4.88亿元，同比增长47.39%，研发费用率为11.78%，连续两年维持在10%以上，继续针对银包铜、低温银浆国产化、低铟化、铜电镀等领域深入研究。此外，公司在保持传统光伏设备研究优势基础上，加大对面板显示设备及半导体封装设备等新产品项目上的研发投入，公司的显示面板相关产品已在京东方、深天马、维信诺等行业知名企业得到应用，半导体封装相关产品成功导入三安光电、长电科技、捷捷微电等国内主流封测厂商。报告期内公司半导体封装设备及显示面板设备陆续获得客户的验收，运行稳定，性能良好。
投资建议。考虑公司在手订单规模、及高价值量订单收入确认进度，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为14.19（原值14.48）、21.98（原值21.04）、29.76（新增）亿元，EPS分别为8.14、12.61、17.08元，动态PE为33.3、21.5、15.9倍。光伏行业景气向上，HJT电池降本增效空间广阔，预计2023年新增产能有望达到50-60GW，公司持续引领HJT发展，维持公司“推荐”评级。
风险提示。（1）行业受产业链价格波动和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）HJT降本增效快速不及预期，下游扩产落地进度较慢。（3）公司半导体、钙钛矿等新型业务研发与商业化推进不及预期。
