韵达股份(002120)
投资要点
【资料图】
22Q4及23Q1盈利韧性凸显，后续单票盈利或迎拐点
1）整体盈利看，22年受疫情影响，公司全年归母净利润14.83亿元，同比+1.6%；其中22Q4归母净利润7.18亿元，同比+5.9%。23Q1履约能力稳步修复且件量结构优化下盈利质量提升，归母净利润同比+3.0%至3.59亿元。
2）单票盈利看，公司22Q4-23Q1单票归母净利润分别为0.16、0.09元，分别同比+0.03、0.01元。疫情影响下，公司主动优化客户及包裹结构、科学规划路由、提升全网服务能力等手段增强盈利能力。
3）资本开支看，公司22年CAPEX为35.24亿元，同比-58.2%；23Q1CAPEX为7.35亿元，同比-46.5%。资本开支规模趋于收窄。
业务量增速有望修复，单价稳定领跑，成本继续下探
1）单量端，公司受件量结构优化同比口径影响，23Q1快递业务量同比减少11.2%至38.27亿票，3月末，公司作为首家入选抖音平台认证的快递服务商，后续增量包裹有望提升，预期二季度件量增速有望同比转正。
2）价格端，公司23Q1票单价2.61元，同比+0.08元，一季度价格稳定性持续领跑行业，预计后续单价仍将维稳。
3）成本端，22年受规模效应削弱影响，公司单票运输成本0.61元，同比+0.10元；单票中转成本0.37元，同比+0.06元。展望2023年，受规模效应增强、网格仓建设、仓配协同、引客入仓等政策持续推进，油价走低等影响，单票快递成本费用有望继续下探。
履约能力修复将带来价值高弹性
短期看，2023年防疫优化后快递履约能力有望加速修复，根据国家邮政局统计，2023年一季度快递业务量同比增长11.0%。中长期看，直播带货崛起叠加单包裹货值下行驱动快递单量长期向好，价格政策具备强持续性，看好履约能力修复推动量价双升。
盈利预测及估值
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别28.33亿元、36.71亿元、44.50亿元，同比分别+91.0%、+29.6%、+21.2%，对应PE分别12倍、9倍、7倍。公司未来经营业绩随单量修复、价格提升及支出管控深入优化有望显著改善，当前价值低估，维持“买入”评级。
风险提示：竞争管控松动；新冠感染反复扰动；实体网购增长回落。
