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先导智能(300450)
投资要点
受益于下游高景气，锂电设备收入持续高增：2022年公司实现营业收入139亿元，同比+39%；归母净利润23.2亿元，同比+46%；扣非归母净利润22.6亿元，同比+47%。分产品来看，锂电池智能装备收入99.4亿元，同比+43%，光伏智能装备4.6亿元，同比-23%，3C智能装备6.1亿元，同比+3%，智能物流系统17.0亿元，同比+61%，其他12.2亿元，同比+47%。2022Q4实现营业收入39.3亿元，同比-4%，环比-14%，归母净利润6.5亿元，同比+12%，环比-24%，扣非归母净利润6.4亿元，同比+14%，环比-23%。2023Q1实现营业收入32.7亿元，同比+12%，归母净利润5.6亿元，同比+63%，扣非归母净利润5.5亿元，同比+62%。
规模效应显现，盈利能力显著提升：2022年公司综合毛利率为37.7%，同比+3.7pct，其中锂电池智能装备毛利率39.0%，同比+4pct，智能物流系统为19.1%，同比+4pct；净利率为16.7%，同比+0.8pct。期间费用率为17.3%，同比+0.4pct，其中销售费用率为2.9%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为14.8%，同比+0.7pct，财务费用率为-0.47%，同比-0.5pct。2022Q4毛利率为43.1%，同比+14pct；净利率为16.6%，同比+2.4pct。2023Q1毛利率为41.5%，同比+10.7pct，净利率为16.7%，同比+4.8pct。
合同负债&存货高增，2022年新签订单创历史新高：截至2023Q1末公司合同负债为103.9亿元，同比+131%；存货为132.3亿元，同比+50%；2022年公司新签订单260亿元(不含税)，同比+39%，创历年新高，保障公司业绩高增。2022年经营活动净现金流为16.91亿元，同比+26%，2023Q1经营活动净现金流为-17.1亿元，同比-41%，主要系人员扩张支付薪酬、前期生产备货支出所致。
完成2021年股权激励方案业绩考核指标：（1）营收端完成考核目标：2021年股权激励方案的考核指标为相较于2020年，2021-2023年营业收入增长率分别不低于50%/120%/170%，2022年实际相较于2020年增速为138%，达成营收考核指标。或（2）净利率：2021-2023年公司净利润率（以剔除股份支付费用影响的归母净利润为口径）不低于16%/18%/20%，2022年公司股份支付费用为0.55亿元，剔除股份支付费用影响后的净利率为17%。
锂电持续受益国内外扩产，光伏业务取得突破：（1）锂电设备受益于国内外动力电池厂积极扩产。a.国内：2022年宁德招标有所迟滞，先导实际落地的宁德新签订单为24.8亿元，2023年公司预计获宁德新签订单约100亿元；b.国外：先导已与大众、ACC达成量产战略合作，对于海外车企电池行业的新进入者而言优先选择整线设备供应商，先导有望受益于海外电池厂扩产。（2）光伏电池片设备取得突破。先导开发首条全新技术GW级TOPCon光伏电池智能工厂产线经过在行业顶级客户端验证，其量产电池片转换效率突破25%、日产能超30万片、良率和碎片率达业内领先水平。
盈利预测与投资评级：随着锂电业务持续受益于国内外扩产，光伏等业务平台化布局，我们预计公司2023-2025年归母净利润为38（前值34，上调12%）/50（前值41，上调22%）/60亿元，对应当前股价PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。
