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泰胜风能(300129)
投资要点
事件：公司发布22年报及23年一季报、23Q1超市场预期。22年营收31.3亿元，同降18.8%；归母净利2.75亿元，同增6.3%；其中22Q4，营收10.0亿元，同/环比-33%/+19%；归母净利1.1亿元，同/环比+104%/+64%；23Q1营收8.1亿元，同/环比+44%/-20%；归母净利0.91亿元，同/环比+45%/-16%。
基于出口优势、22年业绩逆势增长：22年塔筒出货37.3万吨，其中陆上31.4万吨，同增38%，主要系海外陆风发展态势良好，公司海外客户基础扎实，承接出口订单大幅增加，在国内海、陆行业需求同比下滑的情况下，实现利润增长。外销毛利率20.62%，高于内销15.85%。
23Q1毛利率超预期、全年量利齐升：23Q1出货预计9.3-9.4万吨，其中出口4.5万吨左右，海上1.4-1.5万吨，陆上3.4万吨左右。毛利率22.1%，同比+7pct，环比+3pct，主要系出口项目价格较高，以及成本改善（22Q1受疫情影响），测算经营性利润0.75亿元+，对应单吨净利800元+，盈利能力优越。截至23Q1，在执行及待执行订单共计35.9亿元，同比+36%。23年预计出货65-70万吨，主要系国内海、陆需求高景气，新疆地区量价较为突出，出口持续保持优势。
产能持续释放、支撑景气需求：扬州基地（设计年产能25万吨）预计23年中建成投产，主要生产出口产品，届时产能将超75万吨。广东地区海风制造基地的布局持续推进，预计24年产能超100万吨，其中海上占50%，出口占30%。此外，公司在广西等地区积极推进风电场相关项目，以及布局风电价值链延伸业务，在风电行业景气周期中增强发展动能。
盈利预测与投资评级：考虑23年国内陆风高景气、出口优势以及海风高成长，我们预计2023-2025年归母净利润分别5.68/7.86/9.52亿元（维持23-24的预计，新增预计25年9.52亿元），同比+106%/38%/21%，EPS0.61/0.84/1.02元，对应PE14/10/9倍。考虑公司在广东有望进一步布局海风产能，结构持续优化，给予23年20倍PE，目标价12.2元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、竞争加剧等。
