海南机场(600515)
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事件:
海南机场发布2022年年报和2023年一季报
机场业务方面，公司2022年旗下9家机场共完成航班起降9.4万架次/yoy-35.88%，旅客吞吐量1098万人次/yoy-43.67%，货邮吞吐量7.9万吨/yoy-44.13%。1Q2023完成航班起降4.64万架次/yoy+27.19%，旅客吞吐量714.96万人次/yoy+52.42%，货邮吞吐量4.12万吨/yoy+13.64%。
其中，三亚凤凰机场2022年完成航班起降7.39万架次/yoy-54.32%，旅客吞吐量951.43万人次/yoy-42.78%，货邮吞吐量2.12万吨/yoy-42.69%，分别达到2019年的59.97%、47.19%、70.15%。1Q2023三亚凤凰机场完成航班起降3.61万架次/yoy+24.70%，旅客吞吐量619.54万人次/yoy+51.14%，货邮吞吐量3.38万吨/yoy+18.83%。
财务方面，公司2022年实现营业收入47.01亿元/yoy+3.89%，达到2019年同期的40.77%；归母净利润18.56亿元，扣非归母净利润-5.16亿元，较2021年分别上升13.93亿元、下降5.77亿元，较2019年分别上升33.71亿元、5.27亿元。
1Q2023公司实现营业收入12.59亿元/yoy+5.90%，达到2019年同期的61.0%；归母净利润2.33亿元，扣非归母净利润1.97亿元，较2022年分别上升1.57亿元、1.25亿元，较2019年分别下降1.20亿元、1.58亿元。
投资要点:
疫情冲击主业承压，2022年扣非亏损同比扩大
2022年在疫情多地散发、三亚局部疫情反复等多重不利因素影响下，公司机场业务、免税及商业业务短期承压，但公司持续推进地产去库存战略，2022年全年营业收入同比增加1.76亿元至47.01亿元/yoy+3.89%。
分部来看：1）机场业务实现收入10.44亿元/yoy-33.97%。其中三亚凤凰机场离岛免税客流变现效率逆势增长，2022年中免凤凰机场免税店实现营业收入5.60亿元/yoy-34.10%，对应人均免税销售额约118元/yoy+15.23%；2）免税及商业业务实现收入2.70亿元/yoy-45.03%，其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入0.91元；3）地产库存去化持续推进+收入项目重分类等影响下，地产业务实现收入20.73亿元，同比增长9.51亿元/yoy+84.66%；4）物业业务、其他业务收入同比分别小幅下滑0.14亿元、0.03亿元。
成本端，受房地产业务销售额提升带动成本结转增加，2022年公司营业成本同比上升1.15亿元至30.59亿元/yoy+3.91%。但费用端整体保持稳定，管理费用、财务费用、税金及附加同比分别变动-4.15亿元/yoy-36.80%、+3.22亿元/+117.84%、+2.43亿元/+108.70%。此外，2022年度投资收益同比减少12.08亿元至0.47亿元/yoy-96.24%，主要系2021年受债务重整影响产生一次性投资收益约11亿元。在土地出让金冲回及相关税费调整等非经常性损益综合影响下，公司2022年实现归母净利润18.56亿元/yoy+300.68%、扣非归母净利润-5.16亿元/yoy-947.73%。
客流回暖叠加地产库存去化提速，1Q2023扣非归母净利1.97亿元
自去年12月底“乙类乙管”实施以来，赴岛客流持续回升，1Q2023三亚凤凰机场旅客吞吐量已恢复至2019年同期的100.55%。此外，受益于地产销售回暖，1Q2023公司地产销售签约金额为4.97亿元/yoy+1118.24%，1Q2023公司营收同比增长0.70亿元至12.59亿元/yoy+5.90%。
成本方面，1Q2023营业成本同比下降0.73亿元至6.23亿元/yoy-10.42%。在机场生产经营指标快速恢复下，公司毛利率同比明显改善，1Q2023为50.49%/yoy+9.02pcts。费用端，1Q2023公司三费合计金额同比基本持平，但税金及附加同比增长0.46亿元至0.84亿元/yoy+118.14%。离岛免税销售回暖之下，预计公司参股经营的海南两场离岛免税店效益回升，投资收益同比增长1.29亿元至0.52亿元/yoy+167.87%。公司1Q2023分别实现归母净利润、扣非归母净利润2.33亿元/yoy+209.73%、1.97亿元/yoy+174.89%。
三亚机场客流恢复领先，期待疫后主业成长提速
海南机场作为岛内优质枢纽机场以及免税商业物业等核心资产持有者，伴随防控优化政策落地叠加春节期间传统旅游旺季催化，三亚凤凰机场客流已经恢复到疫情前水平。当前，三亚凤凰机场T3航站楼建设目前正处于总规修编、可研立项等阶段，待未来投产后，机场年保障容量将提升至2700-3000万人次，相较当前仍有近30%提升空间，公司机场主业成长潜力有待进一步释放。
此外，三亚凤凰机场免税店三期于2022年12月25日顺利开业，新增免税面积约1000㎡，机场免税店二期项目也已完成招商与装修，预计也将在年内开业，机场免税店整体经营面积将达6800㎡。
市内免税店物业方面，2023年3月22日，公司与cdf海口日月广场免税店续签合同顺利落地，2023-2025年租金标准由原固定租金优化为“年保底金额+月销售提成率为3%”的形式，其中2023年保底金额为7500万元。受益于自贸港需求红利持续释放叠加“一本两翼双引擎”战略持续实施，公司未来成长有望持续提速。
盈利预测和投资评级：综合考虑公司实际业务恢复进程及房地产去化节奏，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司营业收入分别为58.88、67.47、74.57亿元，归母净利润分别为9.33、15.28、18.03亿元，对应PE分别为57.34、34.99、29.66倍。公司坐拥岛内枢纽机场、免税优质核心资产，有望持续受益于自贸港发展红利，长期成长空间可期，维持“增持”评级。
风险提示：1）宏观层面，经济增速大幅放缓，疫情再度出现反复；2）行业层面，离岛免税政策变动，航空性收费标准变动；3）公司层面，地产库存去化不及预期，免税店开业进度不及预期，T3投产时点存在不确定性，债务风险增加等；4）若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。
