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九阳股份(002242)
事件： 公司 23Q1 实现营业收入 18.92 亿元，同比-18.74%；归母净利润 1.21亿元，同比-26.98%；扣非归母净利润 1.17 亿元，同比-25.63%。
整体收入增速承压，锅煲类销售表现略好。 根据天猫数据显示， 23Q1 公司厨房小家电销售额同比-19%，其中核心品类的破壁机和豆浆机销售额同比分别为-24.7%/-30.9%，去年同期增长较好的空气炸锅品类受高基数的影响 23Q1 销售额增速为-54.8%；锅煲类表现相对较好，电饭煲销售额同比+14%。
产品结构变化带来毛利率环比下降。 2023Q1 公司毛利率为 27.87%，同比+1.24pct，净利率为 6.45%，同比-0.53pct。 我们认为毛利率同比改善的原因主要是原材料价格下行， 同时公司内部积极进行降本增效。
2023Q1 公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 12.5%、 4.1%、 4.47%、-0.49%，同比+1.47、 +0.54、 +0.67、 -0.29pct。公司销售费用率显著提升，主要由于 23Q1 收入增速下降所致，销售费用的绝对值同比为-8%，有所减少。
资产负债表方面， 公司 2023Q1 货币资金+交易性金融资产为 21.7 亿元，同比-29.08%，存货为 7.41 亿元，同比-21.63%，应收票据和账款合计为 18.62亿元，同比-7.66%。周转方面，公司 2023Q1 存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 46.88、 34.28 和 109.65 天，同比-5.64、 +10.64 和+20.62天。现金流方面， 2023Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为 3.07 亿元，同比-38.08%，其中销售商品及提供劳务现金流入 26.53 亿元，同比-16.72%。
投资建议： 23Q1 公司的优势品类如食品加工机、空气炸锅等品类的行业增长疲软，使公司增速承压。随着公司后续推出更多新品，我们认为 23年公司在收入端呈现更加均衡发展，同时有望补足在 22 年增速较缓慢的炊具、清洁电器等品类；此外，新总经理的加入或将为公司带来发展新动能。随着宏观环境逐步好转，公司未来有望走出低谷。根据公司 23Q1 的情况，我们略上调了各项费用率， 预计公司 23-25 年归母净利润分别为7.2/8.4/9.5 亿元（前值为 7.7/9.11/10.18 亿元）；对应动态估值分别为16.5x/14.1x/12.6x，维持“增持”评级。
风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等
