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荣盛石化(002493)
投资要点
事件：2023Q1，公司实现营业收入697.21亿元，同比上升2%，环比上升9%；归母净利润-14.68亿元，同比下降147%，环比上升30%；扣非归母净利润-15.73亿元，同比下降153%，环比上升54%；毛利率4.35%，同比下降14.92pct；净利率-4.10%，同比下降12.53pct。
炼化板块承压，下游需求恢复缓慢：2023Q1，布油均价82.10美元/桶，环比下降7%，但仍高于2020-2021年单季度水平，上游原材料价格仍处于高位。下游需求恢复速度缓于预期，炼化板块价差收窄，盈利承压。
长丝景气度修复，加工价差&库存环比改善：2023Q1，国内经济处于缓慢复苏中，涤纶长丝下游需求有所回暖，具体来看，POY、FDY、DTY加工价差分别1120/1919/2522元/吨，环比+20%/+8%/+8%；库存天数分别22/25/28天，环比改善明显，接近去年同期水平，行业库存得到快速消化，公司聚酯板块盈利能力有望回升。
溢价近9成引入沙特阿美战投，推动公司资产重估：公司2023年3月27日收盘价为12.91元，沙特阿美以24.3元/股价格收购公司股份，溢价率近9成。同时，双方签署《战略合作协议》，战略有效期为20年，双方未来将在原油供应（沙特阿美向浙石化供应原油48万桶/天，ATS可向荣盛新加坡额外供应原油至多8万桶/天）、原料供应、化学品采购、精炼及化工品采购、原油储存（浙石化或其关联方向沙特阿美提供300万方原油储罐并由其确保库存量）技术分享等方面展开合作，推动双方可持续发展。本次战略合作将进一步保障公司原材料供应，拓展双方客户资源，更好地推动公司的产业布局，推动公司资产重估。
延伸下游高端新材料，“减油增化”提高产品附加值：公司目前有三个向下游延伸的新材料项目处于建设期，主要产品包括：ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、EVA/LDPE(管式)装置、DMC、PMMA等，预计将于2024年起贡献收入，提升公司盈利水平。
盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2025年归母净利润预测值为67、110、160亿元（此前为84、135、194亿元），同比增速为101%、64%、46%，对应2023-2025年EPS（摊薄）为0.66、1.09和1.58元/股，按2023年4月26日收盘价对应的PE分别为19.74、12.07和8.28倍。我们看好公司在高端新材料领域的项目布局，维持“买入”评级。
风险提示：原料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。
