台华新材(603055)
23Q1 收入 10 亿同增 3%，归母净利 0.7 亿同减 35%，环比改善
23Q1 公司收入 9.7 亿，同比增长 2.7%； 22 年公司营收 40 亿同减 5.8%，其中 Q1-Q4 收入及增速分别为 9.45 亿（同比+27.9%，下同）、11.03 亿（ +0.3%）、9.61 亿（ -21.8%）、 9.99 亿（ -16.0%）。
(相关资料图)
公司23Q1归母净利0.7亿，同减35.1%； 22全年归母净利2.69亿同减42.1%，扣非归母净利1.93亿元同减56.8%； 其中Q1-Q4归母净利及增速分别为1.15亿（ +17.2%）、 1.25 亿（ -23.7%）、 0.58 亿（ -50.1%）、 -0.29 亿（ -133.1%）。
分产品看， 22 年锦纶长丝营收 20.65 亿同增 14.9%，占总 51.5%；坯布 8.41亿同减 29.4%，占总 21.0%；成品面料 10.01 亿同减 6.8%，占总 25.0%；
分地区看， 22 年内销 33.03 亿同减 7.0%，占总 82.4%；外销 6.62 亿同增9.9%，占总 16.5%。
22 年毛利率 21.69%同减 3.9pct，净利率 6.69%同减 4.2pct
23Q1 公司毛利率 20.6%，同减 6pct，净利率 7.7%，同减 4.4pct。 22 全年公司毛利率 21.69%，同减 3.9pct，净利率 6.69%，同减 4.2pct。
分产品看， 22 年锦纶长丝毛利率 19.13%，同减 5.1pct， 坯布 24.53%，同减 5.6pct，成品面料 23.63%，同减 1.3pct；
分地区看， 22 年内销毛利率 19.32%，同减 5.5pct，外销 31.68%，同减 1.6pct。下游需求伴随去库进程有望改善， 高端锦纶消费快速增长
从终端需求看，一方面公司下游品牌积极去库， 例如终端客户 Lululemon22Q4 存货同增 50%， 环减 17%， 增速环比明显下降并有望继续放缓，公司此前需求端压力或逐步减弱。
另一方面消费结构调整明显，运动户外、健康保健等服饰具备良好增长韧性，再生环保、功能性产品高端需求快速增长， 公司高附加值锦纶产品有望受益， 22 年差异化产品销量进一步提升。
差异化锦纶产品持续领先，淮安项目投产在即
公司作为国内锦纶细分行业龙头，在 PA66、可再生尼龙等方面具备领先优势。近期子公司嘉华尼龙于 3 月底举办品牌发布会， 发布 PA66、可再生品牌系列， 其中 PRUECO®OCEAN 通过回收海洋幽灵渔具进行纺丝造粒，在国内开创性实现消费后尼龙产品的循环利用； PRUECO®RENEW 真正意义上实现从废弃纤维到再生纤维的锦纶高质化闭环回收，计划于 23 年完成 2 万吨投产。
公司持续推动淮安项目建设， 项目主体厂房及生活配套用房于 22 年底已基本封顶， 2023 年 4 月底年产 6 万吨锦纶 66-PRUTAC®项目已试车成功， 我们预计该项目 23 年或将逐步投产，巩固公司在尼龙 66 及再生尼龙等差异化产品方面的优势，未来产品结构及盈利能力有望进一步优化。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司是国内锦纶细分行业龙头， 持续增强锦纶一体化产业链竞争优势，PA66、再生锦纶等高端差异化产品持续领先， 23 年伴随终端需求压力减弱、新增产能释放， 业绩有望持续改善。 由于目前下游客户仍处去库过程中，终端需求较此前预测时有所减弱，我们调整盈利预测， 预计公司 23-25 年收入分别为 50.8、 63.0、 76.3 亿（此前 23-24 年原值分别为 65、 80 亿），归母净利润分别为 5.6、 7.9、 11 亿（此前 23-24 年原值分别为 8.5、 10 亿），EPS 分别为 0.62、 0.88、 1.23 元/股（此前 23-24 年原值分别为 0.98、 1.16元/股），对应 PE 分别为 16x、 11x、 8x。
风险提示： 行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动等。
