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佳禾食品(605300)
困境反转逻辑获得验证，2023Q1利润超预期
2022年公司实现营收24.28亿元/yoy+1.17%，归母净利润1.15亿元/yoy-23.45%，主要系疫情下需求两端承压及原材料成本上涨所致。2022Q4随疫情管控放宽产品需求、原材料价格等要素迎来拐点，2022Q4单季公司实现收入8亿元/yoy+24.03%，创单季历史新高，实现归母净利润0.55亿元/+37.31%；2023Q1实现收入6.41亿元/yoy+22.8%，归母净利润0.63亿元/yoy+270.41%，困境反转逻辑持续兑现。我们上调2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.51/3.55/4.52亿元(2023-2024年原为2.37/3.74亿元)，yoy+118%/+41.2%/+27.3%，对应EPS0.63/0.89/1.13元，当前股价对应PE为31.1/22.0/17.3倍，维持“买入”评级。
植脂末主业稳健增长，咖啡贡献弹性
分产品：2022年植脂末/咖啡/植物基营收17.49/2.13/0.88亿元，yoy-5.76%/108.84%/+23.41%，2023Q1三业务营收分别为4.82/0.54/0.28亿元，yoy+27.12%/+64.49%/+35.55%，植脂末修复态势良好，咖啡高速增长占比升至8.4%。分渠道：2022年直销占比提高至89.43%，前五大客户销售收入占比40.8%/yoy+6.3pct。2023Q1生产企业/连锁/经销渠道销售收入yoy+83.53%/+19.40%/-2.84%。分区域：2023Q1华中/西北/境外地区业务均同比实现40%+增幅。此外当前各产线产能充足。
盈利能力连续两个季度改善，持续性值得期待
毛利率：2022年/2022Q4/2023Q1毛利率12.3%/15.5%/17%，yoy-1.3pct/+1.96pct/+5.5pct,主要系成本下行+需求恢复所致。费用端：2022年销售/管理/研发/财务费用率2.8%/2.8%/1.2%/-0.7%，2023Q1分别为2.4%/2.5%/1.1%/0.2%，同比-1pct/-0.91pct/+0.06pct/+0.16pct，规模效应初步显现。综合影响下2022Q4/2023Q1归母净利率已回升至6.86%/9.87%，yoy+0.63pct/+6.57pct。我们认为随着需求加速释放带动产能爬坡，盈利水平有望进一步提升。
风险提示：咖啡业务进展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。
