海尔智家(600690)
事件
2023Q1收入650.66亿元（yoy+8.02%），归母净利39.71亿元（yoy+12.60%），扣非归母净利37.00亿元（yoy+15.95%），毛利率28.70%（yoy+0.16pct），归母净利率6.10%（yoy+0.27pct）。高端化带动收入和毛利提升，费用优化带动业绩延续高增。
(相关资料图)
收入端：内外销均实现高增
1）23Q1国内收入增长8%，公司通过自研升级技术优化产品结构，推出高价位段产品。在渠道上，增加线下家居建材等前置类渠道，新增触点超过300家；在线上强化在抖音、快手、小红书等内容电商布局。在供应链上，公司强化上游零部件的制造能力。2023年3月家用空调郑州电脑板工厂正式量产、2023年4月公司投资的压缩机合资公司在郑州正式奠基。2）23Q1海外收入增长11.3%，公司在欧洲深化海外高端转型，推出高端家电产品，品牌价格指数提升；同时在北美市场拓展房车空调、管道机、多联机等新产业，横向拓展多元业务，发挥当地团队主观能动性。
利润端：毛利率费用率优化，利润增长快于收入
国内由于产品结构优化和原材料成本下降，毛利率提升，海外由于竞争加剧和高位购买原材料，毛利率回落，公司整体毛利率仍增长0.16pct。费用上，公司销售/管理/研发/财务费率为13.58%/3.56%/4.21%/0.32%，合计为21.66%，同比-0.25pct。得益于数字化变革，公司管理和销售费率有所下行，而研发费率则由于产业超前技术布局有所增加。在现金流上，经营性现金净流量/利润为0.34,与去年持平，现金流稳定。
员工持股计划激励信心，更重视盈利能力的考核
公司发布A+H股员工持股计划，参与人员包含管理层和核心技术人员在内的不超过2400人的员工，考核条件为1）23年和24年的扣非归母净利较22年提升不低于15%（含），2）23和24年ROE不低于16.8%。上述两个考核条件权重各占50%形成综合完成率，本期计划锁定期满后对应的标的股票按照40%（2023年）、60%（2024年）分两期归属至持有人。若综合完成率大于1则得到全部权益，0.8（含）-1则得到部分权益，低于0.8（不含0.8）不能得到权益。ROE的考核则体现公司对高质量盈利能力的重视。
投资建议：高端化+数字化战略在利润上持续兑现，维持“买入”评级
海尔全球高端化持续推进，数字化整合优化费用。预计公司2023-25年收入分别为2642.12、2858.78和3073.18亿元，对应增速分别为8.5%、8.2%、7.5%，归母净利润分别为170.88、196.16、219.25亿元，对应增速16.16%、14.79%、11.77%，EPS分别为1.81、2.08和2.32元/股。鉴于公司内外销各有增长，参照可比公司，给予公司23年15-18倍PE，目标价27.13-32.56元，维持“买入”评级。
风险提示：国内外高端化拓展不及预期、经济不景气影响海外销售。
