海尔智家(600690)
事件
2023Q1收入650.66亿元(yoy+8.02%),归母净利39.71亿元(yoy+12.60%),扣非归母净利37.00亿元(yoy+15.95%),毛利率28.70%(yoy+0.16pct),归母净利率6.10%(yoy+0.27pct)。高端化带动收入和毛利提升,费用优化带动业绩延续高增。
(相关资料图)
收入端:内外销均实现高增
1)23Q1国内收入增长8%,公司通过自研升级技术优化产品结构,推出高价位段产品。在渠道上,增加线下家居建材等前置类渠道,新增触点超过300家;在线上强化在抖音、快手、小红书等内容电商布局。在供应链上,公司强化上游零部件的制造能力。2023年3月家用空调郑州电脑板工厂正式量产、2023年4月公司投资的压缩机合资公司在郑州正式奠基。2)23Q1海外收入增长11.3%,公司在欧洲深化海外高端转型,推出高端家电产品,品牌价格指数提升;同时在北美市场拓展房车空调、管道机、多联机等新产业,横向拓展多元业务,发挥当地团队主观能动性。
利润端:毛利率费用率优化,利润增长快于收入
国内由于产品结构优化和原材料成本下降,毛利率提升,海外由于竞争加剧和高位购买原材料,毛利率回落,公司整体毛利率仍增长0.16pct。费用上,公司销售/管理/研发/财务费率为13.58%/3.56%/4.21%/0.32%,合计为21.66%,同比-0.25pct。得益于数字化变革,公司管理和销售费率有所下行,而研发费率则由于产业超前技术布局有所增加。在现金流上,经营性现金净流量/利润为0.34,与去年持平,现金流稳定。
员工持股计划激励信心,更重视盈利能力的考核
公司发布A+H股员工持股计划,参与人员包含管理层和核心技术人员在内的不超过2400人的员工,考核条件为1)23年和24年的扣非归母净利较22年提升不低于15%(含),2)23和24年ROE不低于16.8%。上述两个考核条件权重各占50%形成综合完成率,本期计划锁定期满后对应的标的股票按照40%(2023年)、60%(2024年)分两期归属至持有人。若综合完成率大于1则得到全部权益,0.8(含)-1则得到部分权益,低于0.8(不含0.8)不能得到权益。ROE的考核则体现公司对高质量盈利能力的重视。
投资建议:高端化+数字化战略在利润上持续兑现,维持“买入”评级
海尔全球高端化持续推进,数字化整合优化费用。预计公司2023-25年收入分别为2642.12、2858.78和3073.18亿元,对应增速分别为8.5%、8.2%、7.5%,归母净利润分别为170.88、196.16、219.25亿元,对应增速16.16%、14.79%、11.77%,EPS分别为1.81、2.08和2.32元/股。鉴于公司内外销各有增长,参照可比公司,给予公司23年15-18倍PE,目标价27.13-32.56元,维持“买入”评级。
风险提示:国内外高端化拓展不及预期、经济不景气影响海外销售。