赛伍技术(603212)
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投资要点
22 年归母净利润同比增长 0.68%， 盈利能力阶段性承压
2022 年，公司实现营业总收入 41.15 亿元，同比增长 36.39%；归母净利润 1.71 亿元，同比增长 0.68%；扣非归母净利润 1.60 亿元，同比下降 3.14%；综合毛利率 13.04%，同比下降 1.59pcts。 2023Q1，公司实现营业总收入 10.41 亿元，同比下降 5.18%；归母净利润0.33 亿元，同比下降 62.54%； 扣非归母净利润 0.30 亿元，同比下降 65.44%；综合毛利率8.15%，环比提升 1.10pcts。
光伏胶膜出货量大幅增长， 盈利能力有望触底回升
2022 年， 公司光伏胶膜产品销售收入 21.12 亿元，同比增长 85.66%； 销量 1.68 亿平米，同比增长 77.12%； 销售均价 12.54 元/平米，同比增长 4.85%。 2022 年，公司光伏胶膜毛利率为 7.75%，同比降低 5.20pcts，主要原因系 2022 年下半年原材料 EVA 价格持续下降，公司库存原料平均价格远高于即时行情价格，导致四季度胶膜毛利率下降且期末需要计提存货跌价准备。 随着 2023 年 EVA 价格企稳回升， 胶膜产品盈利能力有望见底回升。
率先开发成功 UV 光转胶膜产品，产品结构持续优化
面对新型电池组件技术趋势， 公司已在行业内建立起完整程度领先的封装胶膜产品矩阵：①针对 TOPCon 电池组件，公司封装胶膜产品在部分一线组件厂商测试合格并形成销售，出货量已经处于行业领先； ②针对 HJT 电池组件， 公司率先开发成功异质结 Raybo™（ 镭博）光转膜，经过华晟、 迈为等公司的测试， 2022Q3 起已经开始小批量连续供货，2023Q1 开始大批量供货。 ③针对钙钛矿，公司自主研发的钙钛矿热塑性 TPO 封装胶膜已与协鑫光电签订数兆瓦级的首次批量订单，并已完成交付。
坚持多元化平台型发展战略， 非光伏材料业务蓄势待发
公司非光伏材料业务主要包括交通电力（含新能源动力锂电池）材料、消费电子材料、半导体材料等业务。 2022 年，公司交通电力（含新能源动力锂电池）材料实现营业收入4.07 亿元，较上年度增长约 62.69%，实现毛利率 26.88%； 消费电子材料业务实现营业收入 5,712.12 万元，同比增长 6.74%。 2023 年，公司已经储备了 UV 减粘型切割胶带等多个半导体封装制程材料，已在国内多家封测厂测试通过并实现交付。
盈利预测及估值
上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是光伏胶膜和背板龙头， 非光伏业务有望打造第二成长曲线。 考虑到 UV 光转胶膜出货占比提升有望推动公司盈利能力超预期， 我们上调公司盈利预测，预计 2023-2024 年公司归母净利润分别为 4.84、 7.08 亿元（上调前为4.49、 5.42 亿元），新增 2025 年盈利预测，预计 2025 年公司归母净利润为 9.19 亿元，2023-2025 年归母净利润同比分别增长 182.68%、 46.24%、 29.85%，对应 EPS 分别为1.10、 1.61、 2.09 元/股， 对应 PE 分别为 19、 13、 10 倍。 维持“买入”评级。
风险提示:光伏装机需求不及预期；原材料价格波动； UV 光转胶膜等产品出货不及预期
