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华宝新能(301327)
投资要点
公司年报符合市场预期，一季报低于预期。 2022 年公司营收 32.03 亿元，同比增长 38.35%； 归母净利润 2.87 亿元，同比增长 2.64%；扣非净利润 2.71 亿元，同比增长 0.46%； 22 年毛利率为 44.32%，同比减少3.03pct；净利率为 8.95%，同比减少 3.11pct，符合市场预期。 23 年 Q1公司实现营收 4.48 亿元，同比减少 26.77％；归母净利润-0.3 亿元，同比减少 140.45%，扣非归母净利润-0.46 亿元，同比减少 163.24%， 毛利率 41.69%， 低于市场预期。
Q1 需求增速放缓， 营收同比下滑。 Q1 实现营收 4.5 亿元，同降 27%，低于预期，系海外消费低迷需求增速放缓且销售手段激进所致，预计 Q2需求逐步恢复，收入环增 30%，预计全年收入 40 亿元+，同增 30%+。公司 Q1 官网收入 0.9 亿，占比 21%，同比+0.6pct，新增澳/法/意/西班牙 4 个全球品牌官网独立站，累计进驻 12 个站点；线下渠道 1.5 亿，占比 33%， 同比+12pct，此后线下及官网占比预计持续提升，进一步提升公司盈利能力。
销售手段激进叠加费用显著增加， 盈利能力同比下滑。 Q1 公司毛利率42%，同环比-6.7/+0.7pct，净利率-6.6%，同环比-19/-10pct，系行业竞争加剧，公司下调部分产品价格，且公司推进品牌建设，营销费用显著增长， Q1 销售/管理/研发费用分别为 1.6/0.5/0.4 亿，同增 23%/127%/90%，对应费用率分别为 36%/12%/9%，同比+15/8/6pct。随着原材料价格下降及库存逐步出清，预计 Q2 毛利率维持稳定。
费用率大幅提升， 经营现金流同比下滑。 23Q1 期间费用 2.4 亿元，同环比+26%/-37%，期间费用率 54%，同环比+22pct/14pct。 Q1 末公司存货9.3 亿，较年初增长 10%； 23Q1 经营活动现金流净额-1.7 亿，同降 77%，投资活动现金流-16 亿，同降 6381%。 账面现金为 44.22 亿元，较年初下降 29%，短期借款 2.23 亿元，较年初增长 34%。
盈利预测和投资评级： 考虑到行业需求增速放缓，我们下调 2023-2025年公司归母净利润至 2.18/4.50/7.77 亿元（原预测 23-24 年为 7.03/10.39亿元），同比-24%/+106%/+73%，对应 PE 为 47/23/13 倍， 考虑储能市场空间大且公司盈利能力后续有望稳中提升， 维持“买入”评级。
风险提示： 行业竞争加剧、 需求不及预期等
