【资料图】
2022年板块整体收入正增长，乘用车表现较好。2022年汽车板块营收为3.3万亿元，同比增长4.7%，受益于燃油车购置税优惠政策及新能源补贴政策退出前拉动，全年呈现恢复性增长态势。细分板块来看：乘用车子板块、零部件子板块营收增速较高，同比增长分别达到18%和3%。商用车板块受景气度影响，呈现负增长。其中货车子板块2022年营收同比下滑36%，客车子板块营收同比下滑0.7%。
细分板块盈利分化，乘用车受益于政策刺激表现较好。受疫情影响开工率，以及原材料价格上涨影响，2022年汽车板块归母净利润为859亿元，同比下滑1.4%。细分板块来看：乘用车子板块因政策刺激景气度回升，盈利及净利润增速表现较好；2022年归母净利润增速达20.3%，毛利率13.09%，同比增长2.18pct；汽车零部件板块受原材料价格上涨拖累，毛利率下滑0.71pct至16.67%，净利润同比下滑0.78%；商用车子板块中，货车盈利承压，2022年净利润下滑108.8%，毛利率为9.95%，同比下降0.01pct；客车因2021年低基数，22年净利润实现21.9%的同比正增长，毛利率为14.63%，同比增加1.35pct。
23Q1行业整体盈利稳定，价格战影响并不明显。受疫情及新能源补贴政策退出影响，23Q1行业整体营收增速回落至4.5%。从细分板块的收入看，乘用车板块因价格战因素影响，收入增速低于零部件板块；23Q1乘用车子板块同比增长4.9%，零部件子板块同比增长6.5%。商用车板块景气度回暖，收入增速由负转正，为3.8%。从盈利端来看，虽然23Q1行业开启价格战，但价格战尚未完全传导至上游，且受益于原材料成本下降，板块整体盈利能力稳定。23Q1行业整体毛利率为14.31%，同比增加1.36pct；除汽车服务子板块外，其余子板块毛利率均有所上行。板块利润增速分化明显，商用车子板块表现较好。2023Q1行业整体净利润增长6.5%；除汽车服务子板块，其余子板块均实现正增长。其中乘用车子板块23Q1净利润增速为2.8%，净利率为4.13%，同比下降0.34pct；零部件子板块利润增速为7.0%，净利率为4.66%，同比增长0.29pct；商用车子板块利润增速为118.3%，净利率为1.35%，同比增长0.50pct。
23Q1或为全年汽车行业销量、板块盈利低点，Q2起有望逐季改善。根据中国汽车流通协会调研结果显示，3月底汽车经销商综合库存系数1.78，环比下降7.8%，终端库存仍处于高位，但去库存稳步进行。我们认为价格战最激烈阶段在逐步过去，随上海车展召开后新车型陆续上市，以及价格战缓解带动持币待购需求释放，行业景气度有望逐季改善。
投资建议：相较2022年，2023年燃油车购置税优惠以及新能源国补全面退出，导致23Q1汽车行业景气度有所下行。展望2023年全年，我们认为23Q1或为全年汽车行业销量、板块盈利低点，Q2起随上海车展召开后新车型陆续上市，以及价格战缓解带动持币待购需求释放，行业景气度有望逐季改善。汽车板块建议关注三条主线：1）处于较好新车周期，以及智能电动技术布局领先的自主品牌龙头车企【长城汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车】等；2）国产替代加速的智能电动核心增量零部件赛道：把握技术升级趋势，按【单车价值量】+【渗透率】+【国产化率】三维度筛选，现阶段建议关注【线束线缆、线控底盘、一体压铸、热管理、智能座舱】等智能电动汽车增量零部件：①热管理【银轮股份、川环科技、腾龙股份、三花智控、拓普集团】；②汽车线缆线束【卡倍亿、沪光股份】；③线控底盘【伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集团】；④智能座舱【德赛西威、新泉股份、均胜电子、常熟汽饰、华阳集团】；⑤轻量化【博俊科技、爱柯迪、文灿股份、旭升股份、广东鸿图】；⑥电机电控【英搏尔、欣锐科技】等；3）景气度改善的商用车产业链：【宇通客车、中国重汽、潍柴动力、一汽解放】等。
风险因素：宏观经济增速放缓，下游需求不及预期风险；芯片断供影响扩大，车企排产受到更大范围的扰动；疫情反复对供应链的扰动；政策落地时间和效果不及预期，对相关行业拉动不明显。
