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潮宏基(002345)
2022年业绩承压明显，2023Q1重拾高增长。公司实现营业收入44.17亿元，同比-4.73%；归母净利润1.99亿元，同比-43.22%；扣非后归母净利润1.78亿元，同比-47.43%。
1分产品看，时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别为24.82/14.45/3.24/1.27亿元（占总营收比重分别为56.18%/32.71%/7.34%/2.88%），同比-10.60%/+12.56%/-27.16%/+41.31%，传统黄金首饰业务营收逆势增长主要系公司深耕黄金时尚化改造，强化国潮风格，推出“花丝风雨桥”“心之锁向”“浮光掠影”等系列新品，不断提升品牌产品力。
2分渠道看，2022年，公司自营/加盟代理/批发业务分别实现营收28.45/14.81/0.86亿元，同比-8.43%/+3.29%/-2.36%；以珠宝业务为例，第三方平台线上渠道销售交易额逆势增长（11.34亿元/同比+6.29%），主要系公司全域直播带货效能的提升，同时力拓加盟店（净增123家至834家），自营店逐步收缩（净减41家至324家）。
3盈利能力方面，公司综合毛利率为30.18%/同比-3.21pct，主要系因产品端毛利率更低的传统黄金产品占比明显提升，以及渠道端毛利率更低的加盟渠道占比提升；整体费用率为21.60%/同比-1.02pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.52%/2.06%/0.67%/1.35%，同比-0.89pct/0.00pct/-0.05pct/-0.08pct；毛利率同比下行幅度大于费用控制力度，因此公司净利率同比-3.03pct至4.64%。
23Q1迎来强势反弹，“产品+渠道”双轮驱动营收及盈利能力显著提升。公司实现营收15.24亿元，同比+21.59%；归母净利润1.24亿元，同比+30.11%；毛利率28.03%，同比-3.24pct，环比-0.23pct；整体费用率16.47%，同比-3.46pct，其中销售费用率降幅最大（13.62%，同比-2.45pct）；净利率8.34%，同比+0.52pct，环比+11.77pct。
携手力量钻石发力培育钻石零售，构筑新的增长曲线。2022年通过旗下品牌“VENTI梵迪”试水培育钻石市场，8月与力量钻石等合作方共同投资设立有限责任公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，公司出资1100万元（占股55%），力量钻石出资400万元（占股20%）。公司有望依托其多年的珠宝品牌运营、渠道拓展、会员体系建设及产品研发设计等优势，与力量钻石的上游资源互补，打通上下游产业链，双向赋能。
数字化建设赋能公司运营，品牌形象迎全新升级。数字化建设方面，2022年公司完成加盟商采购平台建设、云店升级迭代、供应链智能优化等项目，产品、用户和管理数字化建设得到进一步提升。品牌建设方面，线下启用全新视觉感知，着手打造全国首家非遗花丝概念店，线上举办业界首场元宇宙新品直播发布会，通过多重交互技术让传统花丝非遗技艺在虚拟空间融合再现，公司还与NFT中国合作推出首款非遗花丝数字藏品，线上线下多维协同为用户带来一场虚实交互的沉浸式体验，打造年度全域营销生态的新范式，塑造全新品牌形象。
投资建议：公司作为东方美学时尚珠宝领头企业，“品牌矩阵+渠道扩张+发力培育钻石+数字化建设”，筑高竞争壁垒，2023年业绩有望高增。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.84/4.85/5.83亿元，当前股价对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策变动风险、新业务发展不及预期、居民消费意愿恢复不及预期、拓店速度不及预期。
