综述:增收不增利,细分行业分化明显
【资料图】
2022年和23年Q1,农业行业营收同比分别为12.83%、15.69%,归母净利同比分别下降155.30%、70.73%,呈现出增收不增利的特征。其中生猪养殖经历了深度亏损到盈利再到亏损的大幅波动;白羽肉鸡行业景气度呈逐季回升态势;动保等后周期行业则逐渐筑底企稳。
生猪:盈利大幅波动,产能持续去化中
行业盈利大幅变化。2022年上半年行业亏损较多,下半年则大幅盈利,实现了全年的扭亏为盈,但2023年Q1行业再度大幅亏损。行业资金压力较大,开启新一轮产能去化周期。22年2季度末,
行业资产负债率达到历史最高点66.88%,虽然年末回落至59.85%,但23年一季度末再度攀升至62.12%。在猪价低迷、现金流紧张等多重压力下,自2022年末,行业再度进入新的一轮产能去化周期,一方面能繁存栏自22年12月以来环比持续下降,另一方面上市公司的在建工程、生产性生物资产同环比均有不同程度下降。23年一季度各公司合计出栏量同比仅增长18.1%,根据各公司出栏目标测算,预计23年全年出栏量增速在27%左右,24年进一步回落至23%。
从投资看,当前生猪养殖板块“向下有底,向上弹性大”。一方面主要上市公司头均市值已处于历史低位。另一方面产能去化幅度越大,后期周期反转的高度越高。龙头大型企业安全边际高且成本优势突出,建议关注牧原股份、温氏股份。小而增长高的公司其弹性更大,建议关注巨星农牧、天康生物、华统股份和唐人神。
白羽肉鸡:景气度逐季改善,进入业绩兑现期
22年受禽流感、航班问题等问题影响,2022年我国祖代更新量96.34万套,同比下降24.51%,远低于110-120万套的均衡量;其中5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0。祖代将影响12个月后的鸡苗和14个月后的毛鸡供应,即祖代引种不足对父母代的影响在2022年末已经开始体现,而其对商品代的影响将在2023年二季度开始体现,行业开始进入业绩兑现期。上游企业紧缺更加明显且弹性更大,建议关注益生股份、民和股份。
动保:震荡期已过,触底企稳
在市场竞争加剧、下游行业低迷等多重因素影响下,22年动物保健行业经历了较大的阵痛期,至2022年末,行业才逐渐触底企稳。22年行业整体归母利润大幅下降24.45%,23年Q1则同比增长26.48%。往后看,当前生猪价格中枢较22年同期有所提升,且市场竞争更加有序。预计2023年动保行业景气度将明显好转,叠加非洲猪瘟疫苗上市预期有望在年内兑现,建议重点关注中牧股份、普莱柯。
风险提示:需求不及预期风险,发生疫情风险、原材料价格大幅波动风险