23Q1业绩短期承压，看好国内双千兆建设+海外市场开拓 全球微头条

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天邑股份(300504)

核心观点：

双千兆拉动国内营收提升，积极开拓海外高毛利市场。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入29.92亿（YoY+24.78%），归母净利润1.93亿（YoY+7.05%），毛利率19.56%（YoY-0.92pct），净利率6.46%（YoY-1.07pct）；2023年一季度实现营收7.58亿（YoY-2.49%），归母净利润0.62亿（YoY-12.27%），毛利率20.47%（YoY-0.94pct），净利率8.14%（YoY-0.91pct）。报告期内公司利润略微回调，2022年营收保持较高增长，我们认为公司业绩增长主系国内双千兆建设带动PON设备增长所致，随着海内外市场不断拓展，虽然23Q1有所承压，公司营收质量有望提升。

国内市场政策+需求双重刺激，在手订单充足客户结构优化。分业务方面，受益于行业政策推进，以及家庭千兆宽带网络建设的提速，公司宽带网络终端设备在毛利率变化较小的情况下，产量同增15.50%，销量同增18.91%，营收同增26.46%，带动公司整体发展；行业方面，2022年三大运营商和中国铁塔共同完成固定资产投资4193亿元，光纤接入端口达10.25亿，较2021年净增6534万个，具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达1523万个，净增737.1万个。在手订单方面，公司订单充足，且三大运营商订单占比逐步平衡，中国移动及中国联通订单占比持续攀升。

新能源业务持续拓展，经营状况向好，维持对公司“推荐”评级。我们认为随着国内双千兆的不断超预期部署，以及海外PON市场的逐步高增，公司有望在国内市场份额稳步增长的同时加速拓张海外市场，由于22年全年疫情仍有一定影响，故公司海外业务开展相对受限，预计23年公司将加大海外市场开拓力度，在22年低基数基础上有望形成较高增速。我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为2.83亿元、3.84亿元、5.03亿元，对应PE分别为16.59倍、12.22倍、9.32倍，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：海外业务拓展不及预期，国内外政策风险等。

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