宏观策略专题报告：美国债务上限危机的根源、趋势和影响分析

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主要观点

今年1月，美国政府债务余额就已触及法定上限，财政部使用非常规操作并动用TGA账户现金来应对。由于4月税收不及预期，同时TGA账户资金快速消耗，财政部长耶伦警告称，如果国会不尽早采取行动暂停或提高债务上限，美国政府最早可能于6月1日出现债务违约。从美国主权CDS、1M国债收益率的走势看，市场对美国债务上限危机的担忧加剧。本报告围绕美国债务上限危机的根源、未来将如何演绎、对经济和金融市场有何影响三个问题展开分析。

美国债务上限危机的根源。债务上限危机源于美国财政部发债面临国会的约束，2010年后债务上限逐步沦为美国的政治“武器”，被在野党用作与执政党讨价还价的砝码。2023年1月美国联邦债务余额已触及法定31.4万亿美元的债务上限，财政部采取多项非常规措施和使用TGA账户资金来应对。由于税收规模不及预期、TGA账户较快消耗，财政部耗尽非常规措施资金的最终时间点，可能提前至6月初。

本轮债务上限危机将如何演绎？在实质性违约前，美国债务上限危机大概率将得到解决。对2010年以来历次美国债务上限危机的解决情况进行梳理分析，我们发现虽然解决过程曲折不一，但最终都在违约前得到解决。通常执政党提出暂停或提高债务上限法案，被在野党投票否决，随后两党会根据自身政治诉求进行多次谈判并做出让步。如今美国政治严重撕裂，两党达成共识的过程可能更为曲折。但预计最终会有惊无险，债务上限这个槛，终究还是要跨过，两党不愿也不敢成为美国国家信用的“掘墓人”。

对经济和金融市场有何影响？由于两党合作可能以削减未来开支为条件，这将压低美国经济中长期的潜在增速。此外如果政府出现停摆，将造成短期的经济损失。考虑到债务上限危机已经多次经历，我们认为相较于2011年引发的金融市场巨震，本次债务上限危机的影响可能相对较小，但避险操作大概率会如期出现。预计随着违约日的临近，美股将下跌，特定期限短端国债收益率因违约风险或上行，长端国债收益率受益于避险需求而回落，美元指数波动加剧，黄金则受益于避险需求而上涨。

风险提示：美债违约的小概率事件发生，全球地缘政治冲突升级。

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