华友钴业年报及一季报业绩点评：历史最好的成绩单，新能源业绩有望逐步释放

华友钴业(603799)

投资要点

华友钴业发布2022年年报及2023年一季报：2022全年实现营业收入630.3亿元，同增78.48%，归母净利39.1亿元，同增0.32%，扣非归母净利39.8元，同增3.29%。2023Q1实现营业收入191.1亿元，同增/环增分别44.64%/33.43%，归母净利10.24亿元，同比/环比分别-15.1%/13.5%。

(资料图)

2022年公司镍，三元和正极产品产销双旺

2022年公司铜产品产量9.04万吨，同比-12.15%，销量7.83万吨，同比-16.18%；销售均价为5.62万元/吨，毛利率36.1%。钴产品产量3.85万吨，同比+5.44%，销量2.31万吨，同比-8.21%；销售均价为37.1万元/吨，毛利率26.3%。镍产品产量7.0万吨，同比+341.85%，销量1.85万吨，同比+889.10%，其中自用4.7万吨；销售均价为14.82万元/吨，毛利率18.0%。三元前驱体产量10.2万吨，同比+55.8%，销售量8.48万吨，同比+43.43%，自用三元前驱体1.4万吨；销售均价为11.71万元/吨，毛利率20.6%。正极材料产量9.49万吨，同比+73.3%，销量8.92万吨，同比+57.38%；销售均价25.55万元/吨，毛利率13.29%。

公司打造上游资源开采-中游金属冶炼-下游前驱体、正极材料锂电行业一体化

公司于刚果（金）矿产区建立了采矿、选矿、钴铜冶炼于一体的钴铜资源开发体系，有效地保障了国内制造基地的原料供应。镍业务落子印尼，公司印尼华越、华科、华飞、华山四个镍矿项目产能总计34.5万金属吨，此外与淡水河谷，福特，青山等多家公司合作，规划产能达30万金属吨，镍项目总产能合计达64.5万金属吨。锂业务公司通过收购前景锂矿公司获得津巴布韦Arcadia锂矿100%的权益，项目已于2023年3月底投产，我们预计明年有望满产。公司布局能源金属锂钴镍，极大的保证了下游前驱体和正极材料的稳定的供应，且成本优势逐渐显著。

锂电池材料产品研发实力雄厚，进入多家头部企业供应链，未来放量可期

公司是全球锂电正极材料和三元前驱体产品主要供应商之一，产销规模和技术开发能力处于行业前列。2023年公司三元前驱体产能预计达25万吨，权益产能达21.5万吨，2025年产能规划达38.5万吨，权益产能达28.3万吨。正极材料2025年规划达27万吨，权益出货量有望超11.5万吨。公司与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议，深化与孚能、当升、容百等企业的战略合作，主导产品进入LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等动力电池头部企业供应链。高镍正极材料给LG新能源与CATL的供应量大幅增加，分别用于世界知名品牌汽车产业链。多元高镍超高镍、中镍单晶高电压系列正极新产品已分别进入LG新能源、CATL、EVE、孚能等重要客户及汽车产业链。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025年营收分别达1007.4/1342.7/1418.6亿元，分别同比+59.8%/33.3%/5.7%。归母净利润分别达88.2/127.2/145.6亿元，同比+125.7%/44.1%/14.4%。公司2023-2025年的EPS分别为5.52/7.95/9.10元/股，PE分别为9.4/6.5/5.7倍。参考行业内公司平均估值水平，给予公司2025年10倍估值，对应目标价91元，维持公司“买入”评级。

风险提示

1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。

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