全球快看：强化锂钴镍资源保障，业绩逐步提升

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华友钴业(603799)

投资要点

事件：公司发布2022年报，22年实现营业收入630.34亿元，同比增长78.48%；实现归属于上市公司股东净利润39.10亿元，同比增长0.32%；实现扣非净利润39.80亿元，同比增长3.29%；23年Q1实现营业收入191.10亿元，同比增长44.64%，环比增长33.43%；23年Q1实现归属于上市公司股东净利润10.24亿元，同比-15.10%，环比+13.52%；23年Q1实现扣非净利润9.96亿元，同比下滑16.32%，环比-6.18%。业绩符合预期。

减值拖累22年业绩表现。1）主要产品出货量大幅提升，毛利同比增厚45.35亿元：镍产品出货量约6.73万吨（含受托加工和内部自供），同比增长311.53%，华越公司2022年实现净利润22.62亿元（yoy+347%）；三元前驱体出货量9.89万吨（含内部自供），同比增长63.90%，前驱体板块实现毛利20.45亿元，毛利率由15%→21%，前驱体平均单吨利润约0.48万元/吨；正极材料销量8.92万吨，天津巴莫实现净利润14.53亿元，单吨利润约1.63万元/吨。2）投资收益同比增厚8.64亿元：新越科技权益法下确认投资收益7.02亿元，同比增长126%；正极合资项目浦华、乐友分别确认投资收益0.44和8.19亿元。3）减值损失减利13.71亿元：由于钴价在报告期内快速下行，且刚果金原料运输到国内存在3个月左右的时滞，计提资产减值损失12.92亿元，计提信用减值2.10亿元，钴价目前以及跌至25万元/吨左右，价格已经跌至历史底部区间，存货减值风险已经充分释放。

镍项目逐渐成为公司主要利润增长点。公司华越6万金属吨氢氧化镍项目目前已经实现全面达产，22年实现净利润22.62亿元，业绩表现亮眼；华科4.5万金属吨高冰镍项目于22年Q4投料试产，并于23年一季度末基本实现达产。目前规划镍项目总产能达到64.5万金属吨，一体化布局优势逐渐凸显。

Arcadia锂项目进展超预期。2022年4月，公司完成了对津巴布韦前景锂矿的收购，项目规划5万吨LCE的锂精矿产能。2023年3月，Arcadia开发项目全部产线已完成设备安装调试工作，并成功产出第一批产品，首批锂精矿于4月22日发运，其配套的5万吨锂盐项目正在建设中。锂项目从交割到投产，仅用时1年左右，体现了华友超高的执行效率。

盈利预测及投资建议：公司通过上控资源，向下拓展锂电材料市场，致力于成长为锂电材料行业领导者。我们下调2023-2025年钴价假设为25、20、20万元/吨，锂价假设为25、15、15万元/吨，镍价假设为2.0、1.8、1.6万美元/吨，预计公司23-25年归母净利润分别为72.86、98.68和112.97亿元（23-24年净利润预测前值91.96和133.37亿元），按照826.6亿元市值计算，对应PE分别为11.3/8.4/7.3X，维持“买入”评级。

风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

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