【世界新视野】汽车与汽车零部件行业2022年报&23Q1季报总结：格局分化加剧 成长属性依旧

主要观点:

(资料图)

乘用车：业绩整体承压龙头韧性突显

龙头业绩表现突出，看好需求复苏及供给加速下优质自主的强势崛起。受补贴退坡、需求疲软影响，23Q1乘用车批发销量507.9万辆，同比-6.8%；上险404.7万辆，同比-13.9%；但销量结构向好，新能源渗透率站稳30%，同时智能电动带来产品力与品牌力重塑，2023年自主累计份额已达52.2%。营收端来看，格局分化明显。比亚迪营收高增，23Q1同比+79.8%，其他车企相对承压；利润端，受价格战影响，多数企业毛利率、归母利润承压，但比亚迪同比改善明显，预计主要受核心车型销量坚挺、碳酸锂价格下跌及高端化带动。进入4月，价格战降温，车市企稳修复，伴随优质供给推出，预计23Q2起需求有望环比改善，看好自主崛起。

零部件：盈利韧性强成长>周期

23Q1业绩分化明显，整体成长强于周期，轻量化表现突出。2022年受益板块需求向上，零部件板块营收同比+5.7%，其中22Q4单季度营收同比+15.9%。23Q1，尽管受整体需求影响，新能源车型仍然保持25.5%的增长，且铝价、海运、汇兑等趋势向好，轻量化、热管理、商用车零部件相关公司业绩表现较好。受客户结构影响，智能化及其他国产替代赛道公司分化较大，合资、二线新势力产业链整体承压，特斯拉、理想产业链表现强劲。整体看，剔除掉个别季度亏损严重的公司影响后，23Q1零部件板块扣非净利同比增速+16.7%，环比+7.1%；单季度归母净利率4.7%，同比+0.2pp，环比+1.2pp，盈利韧性强，零部件板块正处于成长>周期阶段。

重卡：至暗时刻已过新一轮景气周期启动

重卡行业景气度触底回升，行业复苏驱动力强劲。自2021年5月至2023年1月，重卡销量已连续21个月同比下降，主要由于国六标准切换透支需求、运力饱和叠加库存高企等不利因素。根据中汽协口径，23Q1重卡总批发销量为24.1万辆，同比+4.3%。我们认为，2023年国六b标准实施及国五库存消化将为新车销售提供基础，疫情防控放开、基建投资以及出口等有利因素将为行业恢复性反弹提供上行力量。

摩托车：供给创造需求中大排量持续高景气中大排业绩高增，看好头部摩企需求向上。据中国摩托车商会数据，2022、23Q1国内250cc+中大排量分别累计销售55.34、10.86万辆，同比分别+44.7%、+21.3%，供给驱动下行业持续高景气。从重点摩托车企业营收表现来看，中大排营收占比较高的春风及钱江显著受益，2022营收同比分别+44.7%和+31.1%，23Q1营收同比分别+27.3%和+43.5%，且在原材料、海运价格下探+美元汇率提升促进下，盈利能力呈现较强提升。后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求上释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023年行业增速30-40%，持续推荐中大排摩托车赛道。

投资建议

23Q1基金汽车行业重仓持股占比为3.64%，同比+0.95pp，环比+0.05pp，疫情之后持仓稳步恢复；分板块看，乘用车板块持仓下降，汽车零部件、摩托车板块持仓占比提升明显。当前，估值位于中枢之下，强业绩支撑下配置价值突显。当前汽车板块当前估值位于近两年中位数（32x）之下，约28x，在强业绩支撑下板块配置价值突显。

乘用车：经济修复需求回暖+优质供给加速推出+自助高端化、全球化加速，三维共振，坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐产品周期加速、具备高业绩弹性的优质自主【长安汽车、长城汽车、吉利汽车H、比亚迪】，受益标的【理想汽车H、蔚来-SW】。

零部件：中期成长不断强化，短期量价影响有限，坚定看好新势力产业链+智能电动增量，推荐：

1、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、多利科技、双环传动、上声电子、爱柯迪、美利信】；

2、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化高景气：特斯拉引领一体压铸大变革，优选【文灿股份、旭升集团、多利科技】。

重卡：重卡行业销售情况与PB估值共振，当前重点企业处于业绩和估值底，有较大回弹潜力。中长期来看经济回暖货运需求提升，短期来看国六a透支出清、国六b带动换新，叠加健康的库存情况，重卡行业有望迎来戴维斯双击，应把握周期向上行情和投资机会。建议关注【中国重汽（A+H）、潍柴动力】，受益标的【福田汽车】。

摩托车：据中国摩托车商会数据，2022、23Q1国内250cc+中大排量分别累计销售55.34、10.86万辆，同比分别+44.7%、+21.3%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】。

风险提示

汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期；禁、限排政策收紧导致摩托车需求下滑；摩托车市场竞争加剧等。

关键词