Q1开门红，聚焦增长+效率

【资料图】

东阿阿胶(000423)

投资要点

事件：公司发布2023年一季报，报告期内实现营业收入10.69亿元，同比增长20.06%；实现归母净利润2.30亿元，同比增长100.86%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长131.99%。

业绩符合预期，阿胶系列终端需求旺盛。Q1公司实现归母净利润2.30亿元，同比增长100.86%：实现扣非净利润2.12亿元，同比增长131.99%；业绩符合此前预告预期。受益于疫后滋补需求旺盛，一季度公司阿胶系列产品终端动销实现较快增长。Q1经营活动产生的现金流量净额同比增加51.64%，表现亮眼。

原材料价格稳中有降+改革红利释放，盈利能力显著提升。2023年Q1公司实现毛利率70.8%（同比+4.6pp、环比+0.2pp），我们预计系核心原材料驴皮价格稳中有降所致。销售/管理/研发费用率分别为39.83%/5.84%/2.06%，分别同比-0.72pp/-1.20pp/-1.18pp，在新一任管理层的带领下公司费用端控制良好。一季度净利率同比提升7pp至21.6%。截止Q1公司存货余额为12.6亿元，保持较低水平；合同负债余额5.91亿元，同比基本持平；渠道库存保持良性水平。

看好核心产品销售回升，23年聚焦增长+效率。1）东阿阿胶：公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显，目前终端价格企稳，随着公司渠道生态治理成效显现，市占率有望恢复高水平。2）复方阿胶浆：十四五战略品种，医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽，有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量；同时公司推出小包装下沉县乡市场，通过学术推广以院内带动院外，复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3）桃花姬：极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔，营销策略调整后更加注重消费品逻辑，公司通过线上+线下双渠道协同发展，加速触达年轻用户，桃花照有望恢复稳健增长。

盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10亿元，同比增长19.90%、15.66%、16.14%，实现归母净利润10.87、13.44、16.83亿元同比增长39.41%、23.62%、25.22%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

关键词