海外市场和分布式双向拓展，国内储能PCS龙头地位稳固

【资料图】

上能电气(300827)

核心观点

公司2022年实现净利润0.82亿元，同比+38%；2023Q1实现净利润0.36亿元，同比+152%，环比+61%。公司2022年实现营业收入23.4亿元，同比+114%；归母净利润0.82亿元，同比+38%；毛利率17.3%，同比-7.3pct。公司2023Q1实现营业收入6.2亿元，同比+184%，环比-51%；归母净利润0.37亿元，同比+127%，环比+1%；毛利率5.89%，同比-1.50pct，环比+3.05pct。

光伏逆变器出货量稳步增长，海外市场和分布式双向拓展。公司2018-2022年光伏逆变器出货量从4.2GW稳步增长至10.0GW。在国内市场，公司在集中式地面电站光伏逆变器的招中标稳居前三，现有地面电站在手订单超过12GW。在海外市场，公司2022年在印度市场逆变器并网量排名第二，占比约23.39%。未来公司重点拓展欧洲、中东、北美、东南亚、巴西等市场的光储业务，目前公司在海外重点拓展区域已完成超过1.4GW的百兆瓦级订单签订。公司已完成3~125kW的全功率段户用及工商业光伏逆变器的产品开发及认证工作，2023年有望实现国内销售额稳步增长，欧洲、东南亚等海外市场实现规模化销售。

公司储能业务快速增长，延续国内PCS龙头强势地位。2022年公司储能业务实现销售收入10.2亿元，同比增长620%，估计储能变流器出货量2.1GW（国内2.0GW+海外0.1GW）、储能系统集成出货量0.4GWh。根据CNESA统计，公司在中国储能PCS提供商2022年度储能PCS国内出货量排名第一，全球出货量排名第三。依托公司与国内大型央企集团及核心系统集成商的合作基础及产品示范应用经验，2023年公司有望稳固国内领先的中大功率储能PCS市场地位，并完成户用储能和工商业储能系统的产品开发及市场导入工作，同时，将在海外储能市场拓展上预期取得规模化业绩突破，特别是北美大储及欧洲户储市场。

风险提示：光储需求不及预期；客户开拓不及预期；新品开发不及预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑全球光伏和储能市场均进入爆发期，公司有望实现海外出货占比上升，及分布式及户用逆变器、储能变流器等产品规模化销售，我们上调2023-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润为4.1/6.6/9.2亿元（原预测为3.5/5.7/7.5亿元），同比增速397%/63%/40%，EPS分别为1.71/2.77/3.87元，对应当前动态PE为31/19/14倍，维持“买入”评级。

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