深度报告：专注高速混合，剑指视频蓝海

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龙迅股份(688486)

立足高速混合芯片领域，剑指车载市场。龙迅股份创立于2006年，是国内高速混合芯片龙头。公司不断推出系列芯片产品，营收飞速成长，由19年的1.05亿元迅速增长至21年的2.35亿元，复合增长率为49.86%，2022年即使在下游需求低迷情况下公司依旧保持增长，营收2.41亿元，同比增长2.61%。公司产品主要可分为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片，下游领域拓展至用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等多元化的终端场景，22年高清视频桥接及显示处理芯片营收占比88.52%，高速信号传输芯片占比10.80%。目前公司正布局高速数据传输芯片的新型产品，逐步突围海外巨头垄断。

高速混合信号芯片需求多元，国产替代前景广阔。随着显示技术和消费电子的蓬勃发展，高清视频芯片的应用市场不断扩张。高清视频影像处理环环相扣，需特定功能的视频芯片进行支持，显示处理芯片、高清视频桥接芯片及高速信号传输芯片不可或缺。高速混合信号芯片的下游应用市场多元，其中车载市场体量大增速快。根据CINNOResearch统计，中国大陆车载显示高速混合芯片市场规模将从2020年的7.51亿元，增长至2025年的15.78亿元，CAGR约为16.01%。从竞争角度分析，目前高速混合信号芯片市场主要由德州仪器独占鳌头，此外东芝、亚德诺、谱瑞等亦占据较高份额，公司国产替代空间广阔。

产品研发步履不停，车载市场引领需求。高清视频桥接及处理芯片方面，凭借良好的兼容性和稳定性已进入车载领域，研发的4K/8K芯片已进入试产及验证阶段，有望成为少数可兼容多种超高清信号协议；高速信号传输芯片方面，基于单通道12.5GbpsSerDes技术研发的通用高速信号延长芯片可在5G通信领域实现国产化应用。公司开发高速数据传输芯片等产品领域，产品布局更为多元。公司覆盖协议齐全，在国内具备竞争力，可全面支持HDMI、DP/eDP、USB/TypeC、MIPI、LVDS、VGA等多种信号协议。从下游划分营收的角度出发，PC及周边与商显作为营收主力，技术领先且市占率高，为公司持续提供增长动力。而车载显示及AR/VR等新兴领域市场成长性强，开启公司新增长曲线。

投资建议：我们预计龙迅股份2023-2025归母净利分别为0.95/1.49/2.25亿元，当前市值对应PE分别为71/45/30倍。考虑公司作为国内高速混合信号芯片领域稀缺公司，国产化率低、产品壁垒高，且车载SerDes、4K/8K超高清视频处理等新品打开增量空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：收入波动及未来业绩快速增长不可持续的风险；视频桥接芯片单一业务占比过大的风险；半导体行业周期性及政策变化波动风险；新股股价波动的风险

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