膜装备及应用专家，资源化产品化数字化重塑成长

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金科环境(688466)

膜装备及技术专家，细分市场市占率领先。公司成立于2004年，是专业从事水深度处理及污废水资源化的国家高新技术企业，依托自主研发的膜通用平台装备技术、膜系统应用技术、膜系统运营技术，为客户提供水处理技术解决方案、运营服务以及资源化产品。至2019年，公司承接的纳滤项目总产水规模市占率36.24%，承接的双膜法（超滤+纳滤/反渗透）用于市政和工业园区污废水深度处理及再生水回用项目总规模市占率26.66%。公司成功实施了国内首座10万吨/日纳滤自来水厂-苏州张家港纳滤深度处理厂项目等多个具有行业示范意义的典型项目，荣获“2022GWI全球水奖-年度最佳市政供水项目”。

行业分析：高品质饮用水需求景气，污废水资源化带动千亿膜工艺投资空间。1）在用水安全、消费升级、政策支持驱动下，高品质饮用水市场需求景气，管道直饮水2016-2021年消费量年复合增长15.4%，近三年呈现加速增长趋势。2）2021年全国城市再生水利用率为25.8%，距发达国家有较大差距，多部门政策出台支持污废水资源化，污废水资源化项目能够在“供水-用水-排水-污废水资源化”全流程中与产业客户深度融合，解决产业客户发展制约，行业需求迁移至B端。3）膜技术具有分离效果好、出水水质稳定、药剂用量小、能耗低等特点，在饮用水深度处理和污废水资源化利用领域广泛应用，预计十四五期间污废水资源化可带来千亿膜工艺投资空间。

投资逻辑：核心技术优势显著，资源化产品化数字化重塑成长。公司第三代产品新水岛能够实现高度集成、无人值守、智慧化运营，颠覆传统的建筑工程模式，有望通过污废水资源化、高品质饮用水等应用场景快速复制，实现规模化销售，带来盈利弹性；同时我们判断这将带动公司从项目型公司转型为产品型公司，客户从G端切换至B端，实现利润率和现金流改善，提升ROE水平。软件端，公司水厂双胞胎管理平台与膜装备产品结合销售+独立销售，有望带来运营项目不断增长，助推数字化发展。

我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.09、1.53、2.05元，根据可比公司估值，给予2023年的21倍市盈率，对应目标价为22.89元，首次给予买入评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；项目落地不及预期风险；行业政策风险；应收账款回款风险；假设条件变化影响测算结果

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