降本增效经营稳健，静待需求恢复

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拓邦股份(002139)

投资要点

公司发布2023年一季报，实现营收19.95亿元，同比增长6.82%，归母净利润0.96亿元，同比增长2.11%，扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长57.62%。

扣非净利润高增长，毛利率显著提升。公司Q1营收环比下降14.73%，工具行业龙头地位稳固，聚焦头部客户，提升供应份额并拓展创新产品，家电行业受需求疲软和季节性影响小幅下滑，预计Q2开始有望逐步回升，新能源板块增长高于平均增速，但略低于公司预期。Q1毛利率21.88%，同比提升2.87pCt，主要由于高价值及自主可控业务占比提升及降本增效持续推进，受收入放缓及汇率变动、固定成本摊销等因素影响，环比小幅下降1.87pCt，期间费用率16.97%，同比增加2.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%/4.67%/6.92%/2.33%，同比变动-0.03/0.8/0.52/1.38pct,公司加速推进国际化布局，人员增加和新基地投入带动相关支出提升，汇兑损失增加导致财务费用增长。受费用端影响，Q1净利率4.84%，同比小幅下降，随着产品结构优化、上游价格趋稳及前瞻布局成果转化，盈利能力有望进一步修复。公司加强应收账款管控，单季度经营活动净现金流明显改善，同比增长178.21%至1.76亿元。

持续加码新项目研发，完善国际业务布局。公司持续推进“四电一网”技术在五大行业的技术积累及应用，加速Al、10T、5G等新技术融合应用，加大新项目研发，自主可控业务占比快速提升，23Q1研发费用1.38亿元，同比增长15.44%，截至22年底研发人员数量1776人，同比增长12.26%，占总员工数比重21.2%，同比提高2.47pCt。多区域化布局逐步完善，建立以珠三角、长三角、东南亚、北美及欧洲为主的国际化生产基地，同时搭建国际运营中心从管理能力、资源配给等方面提升就近服务能力，成立多个海外办事处与客户深化合作，前瞻布局印度、越南等市场以契合客户需求，规避贸易摩擦等可能风险，抓住行业向头部企业集中的红利，22年越南、印度基地持续扩产，墨西哥、罗马尼亚基地目前均已达到投产状态，通过部分客户审厂，今年将形成一定量产规模。22年公司出口收入同比增长23.31%，全球拓展有利于提高公司本地化能力，助力长远发展…

智能控制器需求长期向上，新能源业务增长强劲。智能化需求提升带动智能控制器应用领域拓展，公司延伸布局园林工具、厨房大电、热泵类、服务机器人等创新领域，进一步打开成长空间，带动电动及家具两大传统业务稳健增长，实现新老客户份额稳定并持续提升，目前合作客户约800家，其中头部客户过百，22年贡献80%以上收入及90%以上收入增量，工具板块基本覆盖全球前十厂商，家电突破日系品牌等海外大客户，头部客户策略为公司业务规模稳定扩张提供保障。新能源板块构建第三成长曲线，聚焦中小储能及新能源车，各类产品认证逐步推进，工商业储能已突破美国、韩国等大客户，产品由BMS及解决方案逐步拓展电池产品及系统解决方案供应，今年有望进一步打开海外市场成长空间。新能源车方面将利用成熟电源技术，围绕交流、直流充电桩、充电枪、充电模块等拓展市场，受益下游电动化加快渗透。

投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，新能源储能业务快速成长，受疫情和欧美消费需求影响，短期增长放缓。考虑下游需求恢复情况及市场竞争，我们预计2023-2025年净利润为8.02亿/11.31亿/14.37亿元，EPS为0.63元/0.89元/1.13元，维持“买入”评级。

风险提示：上游原材料涨价及供应短缺风险；疫情反复风险；智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险

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