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重点推荐

《宏观|基建怎么了？》

1、在经济内生复苏略有走弱之时，基建投资却也在悄然放缓。我们认为，土地出让收入超预期下滑导致财政收入承压是原因之一，而前期经济开门红超预期且稳就业压力较大的情况下，财政主动放缓在基建方面的发力可能是另一个原因。 2、如果土地出让节奏大致持平于过去两年，全年土地出让收入可能会较去年下滑 1.7 万亿元，在不新增政策性金融工具的情况下，全年基建增速可能仅有 2%左右；即使按照我们年初预测，全年土地出让收入最终下滑 1.2 万亿元，基建增速也仅有 3%左右。 3、而 3%的基建增速，不足以支撑全年的稳增长目标，因此我们认为有必要在适当时机推出今年的政策性金融工具。我们预计今年 7 月是概率较大的政策窗口期，而完全对冲土地出让收入下滑对基建的影响，可能需要投放 3500-5000亿元。

风险提示：房地产市场复苏存在不确定性，或将影响对土地出让收入的测算；出口、消费、房地产投资等表现可能会影响政策对基建投资的诉求；文中测算基于较多假设，可能与实际情况存在偏差。

《轻纺|豪悦护理（ 605009）：卡位个护中高端赛道，产品力领先夯实竞争优势》

1、 ODM 龙头经营稳健典范， Q1 收入略超预期，全年增长更值得期待。23Q1、 22 全年营收 6.3 亿（ +22.8%）、 28.0 亿（ +13.8%），我们预计 23 年全年收入 34 亿， +21%。 23Q1、 22 全年归母净利润 0.79 亿+44.6%、 4.2亿+16.6%， 22 归母净利率 15.1%； 22 年净利率逐季提升。 2、持续推进产品多元化，新产品更待发力。 22 年其他产品收入 0.87 亿元，同比+44%，主要是湿巾产品、复合芯体收入增加，预计 23 年将持续保持高增速。参考上一轮公司推出“内裤式”经期裤引领行业替代部分夜用卫生巾产品，新产品可穿脱安心裤更值得期待。 3、产能逐步理顺，拓展东南亚自主品牌市场，国内自主品牌稳健发展。 22 年境外实现收入 2.61 亿，同比下滑1.84%， 22 年泰国工厂搬迁完成并逐步投产，自主品牌 sunnybaby 进驻泰国主要商超，看好 23 年出口业务提速。预计 23-25 年归母净利润分别为5.2/6.6/7.6 亿，对应 15/12/11xPE，参考可比公司平均 PE，给予公司 23年 20 倍 PE，目标价 67.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，客户集中度较高，原材料价格波动，婴儿出生率下降风险。

《环保公用|三峡水利（ 600116）首次覆盖：以配售电为支点，加速向一流综合能源平台转型》

1、地方配售电平台为支点，综合能源转型空间广阔。 2020 年，公司实施重大资产重组，收购重庆长电联合能源和重庆两江长兴电力 100%股权，完成了重庆区域地方配售电企业的整合。 2、实现重庆地方电网四网融合，配售电稀缺资产打造核心竞争力。重庆市用电需求稳步增长，工商业用户占比较大，我们认为公司的售电量规模有望受益于重庆市整体经济以及工商业的快速发展而持续提升。 3、综合能源转型，打造第二增长曲线。三峡水利围绕“城市”“园区”“用户”三个层级，充分发挥自身配售电的优势，打造多样化的的综合能源服务， 2022 年贡献营收 7.03 亿元，同比+16551.4%，有望成为公司业绩新的增长点。看好公司配售电业务的稳健增长和综合能源业务的增长潜力，我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 9.19/11.67/15.27 亿元，对应 PE19.3/15.2/11.6 倍，给予公司 2024年 20 倍 PE，目标价 12.21 元，给予“买入”评级。

风险提示：电价下行、重庆地区用电需求增速不及预期、来水不及预期导致自发电量减少、综合能源业务拓展进度不及预期、相关测算具有一定的主观性等。

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