天天消息！2022年保持业绩稳健，2023年迎接拐点向上

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伊利股份(600887)

季度业绩改善显著：22FY公司共计收入、净利润分别为1,227.0/94.3亿元，同比+11.4%/+8.3%，扣非净利润为85.9亿元，同比+8.1%，如剔除澳优并表影响，全年公司总收入内生同比增速预计为6%左右。其中22Q4收入、净利润分别实现292.0/13.7亿元，同比+14.6%/+80.1%，业绩环比改善显著。23Q1公司共计实现收入、净利润分别为333.3/236.2亿元，同比+7.8%/+2.7%。公司拟派每10股现金分红10.4元，分红比率为70.3%，如叠加现金方式回购股份金额，合计分红比率为73.5%。

液体乳逆势保持平稳、奶粉奶酪及冷饮高增：分业务看，22FY液态乳、奶粉及奶制品、冷饮产品业务分别实现收入849.3/262.6/95.7亿元，同比+0%/+62.0%/+33.6%。液体乳业务同比基本持平，预计受疫情反复影响，偏礼赠或休闲属性品类的消费场景缺失形成销量拖累，但行业逆势下，1)常温白奶品类保持需求韧性，2)核心大单品安慕希系列在常温酸奶细分市场中的零售额份额同比+0.6pct，公司整体液态乳业务稳居市场第一；奶粉业务全年大增，主因澳优并表影响，但公司内生增长预计亦超+20%以上；奶酪或冷饮业务均实现高增长。23Q1液态乳、奶粉及奶制品、冷饮产品业务分别实现217.4/74.4/37.9亿元，同比-2.6%/+37.9%/+35.7%。短期看，奶粉及奶制品、冷饮产品业务预计将延续较高增速，引领整体收入增长；23Q1液体乳受今年春节备货错期、及22Q1高基数影响，收入略有下滑，预计随国内消费力水平逐渐恢复，及后续季度的同期低基数下，整体液体乳业务动销改善有望逐季加速。

盈利能力平稳提升：22FY受益于产品结构优化、部分产品单价提升、及促销力度控制得当等影响，公司综合毛利率同比上浮+1.6pct至32.3%，但因受澳优并表影响，叠加期内因冬奥、世界杯等相关品宣活动所需，公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.5/+0.1/-0.2pct，净利润率同比-0.2pct至7.7%。如若剔除澳优并表影响，预计公司内生的净利润率同比+0.1pct，因此我们认为，在去年极端环境下，公司盈利能力仍保持韧性。后续考虑到当前乳企双雄坚定提出以盈利兑现为目标，预计随市场需求回暖形成趋势，公司有望实现更高利润贡献。

目标价43.37元，买入评级：综上所述，我们认为，未来乳制品行业需求或将逐渐趋于良好，考虑到公司作为龙头企业地位稳固，长期发展规划清晰，预计未来盈利将渐入上升通道，2023-2025年分别有望实现净利润110.9/130.2/150.7亿元，给予目标价43.37元，相当于2023年盈利预测25倍PE，距离当前有46.7%预期涨幅，买入评级。

重要风险：1)食品安全；2)行业竞争加剧；3）市场需求环境恢复不及预期。

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