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世界报道:首次覆盖报告:领航高端零食,全渠道迈向全国化

2023-06-12 11:25:14      来源:研报中心


(资料图)

良品铺子(603719)

核心观点

定位高端零食,品类与渠道发展均衡健全。公司为全品类、多品牌、全渠道发展的行业龙头,坚持“高端零食”定位,以“产品+渠道”双轮驱动,已形成包含坚果炒货、果干果脯、肉类零食、素食山珍、糖果在内的五大产品体系,2022年全渠道SKU合计达1655个;渠道方面,公司拥有业内唯一线上线下结构均衡且高度融合的全渠道销售网络,2022年门店数达3200家。近年公司业绩增长总体稳健,2018-2022年营收/归母净利润CAGR分别为10.30%/8.90%,2023Q1归母净利润同比+59.78%,2023年有望在宏观经济与经营环境改善下加速增长。

休闲零食行业持续扩容,多品类+全渠道为大势所趋。2021年我国休闲零食行业规模约为14015亿元,2011-2021年CAGR为11.1%,2023年休闲零食行业增速预计小幅下滑,但仍有望维持高个位数增长。随着零食产业的不断革新及居民生活水平的提升,休闲零食行业呈现细分化、多元化发展的趋势,龙头企业纷纷布局多品类;单一渠道红利减弱态势下,企业逐渐加大线上线下全渠道布局,其中零食折扣店兴起,在价格、选品、门店周转与市场下沉方面具备优势,或将成为企业业绩突破口。全品类+全渠道+全国化打造公司核心竞争力。在产品品类上,以“高端零食”为企业战略发展方向,全方位布局产品品类。其中素食山珍与果干果脯业务毛利率较高,2022年二者毛利率分别为35.73%、31.54%。同时,以用户需求为导向研发新品,持续进行产品创新并进行品牌营销活动,高端零食品牌深入人心。在渠道上,公司建立全渠道销售体系,线上线下齐发力并趋向均衡,2022年公司线上/线下渠道收入占比分别为50.22%、49.78%。线下渠道,加盟构筑业绩基本盘,直营业务为公司中坚力量,团购业务收入增速喜人。线上渠道,“平台电商+社交电商”构建线上销售网络,分渠道制定销售增长策略,销售规模进一步提升。2020-2022年公司全渠道可触达会员数量由8465万人增加至1.3亿人,全渠道会员数量持续增长,会员销售额支撑业绩提升,2019-2022年会员销售额占比由57.4%提升至63.05%。区域上,公司坚持“深耕华中,辐射全国”的战略布局,2018-2022年华中区域收入占比由38.77%下降至22.48%,全国化进程逐步推进。此外,供应链体系+信息化系统建设持续增强公司实力,核心业务实现全系统化管理,前中后系统持续完善助力管理效率提升。

门店数量具备较大提升空间,升级改造助力单店营收增长。公司坚持“加盟为主,自营为辅”持续拓展线下门店,截止到2022年公司门店合计3226家,同比2021年净增加252家。直营门店由2016年971家增至2022年998家,加盟门店数由996家增长至2228家。与其他休闲零食连锁业态企业相比,公司门店数量具备较大提升空间。当前绝味食品已经实现全国化覆盖,门店数量超万家,而良品铺子仅3000+家,以绝味门店华中区域占比为参考基数,假设公司华中地区门店占比下降至25%,我们预计公司门店数量可增至5800家以上。随着公司逐步进行全国化扩张,区域分布将更为均衡,同时公司在门店拓展态度上积极奋进,2023年全年新增开店目标为1000家。从单店营收来看,直营单店收入高于加盟单店收入,对标华中单店营收仍有提升空间,从主要区域单店收入来看,2022年华中/华南/华东/西南单店收入分别为145/121/115/111万元,以华中区域单店收入为标准,其他区域单店收入均具备较大提升空间。公司在新开门店布局上从产品组合、装修风格、展示陈列、服务等多方面进行门店升级,进行差异化打造,单店营收有望进一步提振。公司加码零食量贩渠道,积极培育第二业绩增长曲线。从渠道上来看,当前休闲零食行业的销售渠道不断升级创新,呈现多元化发展趋势。近两年来赵一鸣零食、零食很忙、老婆大人等零食量贩连锁品牌逐步兴起,良品铺子主业虽以高端零食为主,但积极把握零食量贩渠道风口,当前来看公司根据地湖北区域暂未出现本土强势零食量贩品牌,公司积极布局“零食顽家”有利于培育第二业绩增长曲线。同时,公司通过投资赵一鸣零食进一步拓展零食量贩业务的布局。高效的供应链整合、门店布局拓展以及组织运营能力是公司布局“零食顽家”的重要能力因素。对比“零食很忙”单店模型,若公司“零食顽家”单店模型跑通后,借助现有加盟商资源,门店有望实现快速复制,第二业绩增长曲线有望培育成功,公司业绩有望得到明显提振。

投资建议

我们预计2023-2025年公司营收分别为110.61/131.61/158.86亿元,归母净利润分别为4.55/5.46/6.46亿元;EPS分别为1.13/1.36/1.61元/股。基于6月8日收盘价28.46元/股,对应PE分别为25.10/20.91/17.67倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

食品安全风险;门店拓展及升级不及预期;零食量贩渠道发展不及预期。

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