超声波方案综合解决商，滚焊设备挖掘成长蓝海

骄成超声(688392)

核心观点： 公司是锂电设备领域同时具备“细分赛道龙头”与“新技术蓝海”的优质标的

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具体而言：

1） 传统主业： 公司的核心竞争力在于对超声波焊接技术的研究与设备开发，锂电超声焊接设备在下游终端客户中的同类设备的占比逐渐提升，同时积极拓展非锂电焊接领域。

2） 新业务： 滚焊设备作为复合集流体生产环节所必须的设备，在产业化趋势明晰的当下，未来有望受益复合集流体大规模产业化带来的高速增长。

从锂电设备企业走向超声波设备平台型企业

公司在超声波领域具有深厚的技术实力，锂电超声焊接设备在下游终端客户的同类设备中占比逐渐提升，现阶段在宁德、比亚迪新增产线市占率均超过 50%。依靠在超声波领域技术优势，公司成功将业务拓展到汽车线束焊接、 IGBT 功率模块焊接、无纺布焊接领域，未来有望从单一锂电设备公司转型成超声波设备方案解决商，长期发展空间广阔。

复合集流体产业化趋势明晰，设备端有望率先受益

公司布局的滚焊设备是复合集流体生产所必须的增量环节，无论是复合铜箔或是铝箔都需要后道滚焊设备实现集流体的焊接。从产业趋势来看，头部企业宝明科技官宣量产 PET 铜箔； 双星、万顺获得首张复合铜箔订单等一系列进展预示着产业趋势的显著加速， 我们认为设备端将率先受益下游投资建设放量。 公司滚焊设备技术指标行业领先，同行业中尚未有其他显著竞争者。

盈利预测与投资建议：

考虑股权激励的因素， 我们将 23-24 年的归母净利润由 2.18、 3.76 下调至 1.95、 3.29 亿元，预计 25 年公司归母净利润为 5.09 亿元，对应增长率为 75.6%、 69.3%以及 54.7%。 我们认为公司是锂电设备领域同时具备“细分赛道龙头”与“新技术蓝海”的优质标的， 在复合集流体从 0-1 的阶段公司业绩有望伴随渗透率提升而增厚，且公司是稀缺的超声波设备龙头。维持“增持”评级。

风险提示： 1） 下游需求增速放缓或下滑风险 2） 重要零部件进口占比较大风险 3） 技术变革及产品研发风险 4） 客户集中度高及大客户依赖风险 5）市场容量相对较小风险

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