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策略周报:库存周期如何演绎

2023-07-10 14:29:05      来源:研报中心


(资料图片)

投资要点:

导读:我们5月3日《5月,蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而上,5月21日提出两个背离明显消化,市场情绪偏冷,5月29日《迷茫时大科技破局》,6月4日《6月,第三波潮起》,6月18日《资产联动指标接近阈值》。6月26日《2022市场的季度级别拐点的借鉴意义》指出普林格周期转向非典型复苏,仍看好大科技,但要小心过热风险。企业去库或迎来尾声,目前中游加工业去库最早,进程也最快。库存是经济滞后指标,PPI往往相较库存见底更早。库存可以定位经济周期的状态,当库存处于低位时,后续补库空间也更大,而补库强度也需与扩需求政策配合,以防数据陷阱。

市场思考:补库强度需扩需求政策配合。1)自2022年4月我国库存周期处于“主动去库存”阶段,今年3月库存周期进入“被动去库存”阶段。此轮去库周期中,上游采掘业因下游需求疲弱向上传导路径最长,应对不够及时从而去库最慢,而地产新开工缓慢等因素导致中游加工业去库最早,目前进程也最快。2)工业企业利润率受到明显侵蚀,产销率处于低位,工业企业利润低位上行,5000户工业景气扩散指数上行,企业去库或迎来尾声。3)库存是滞后指标,PPI往往相较库存见底更早。由于库存有储存成本、时间成本,企业只有确认需求持续回升,才有意愿去累库。4)库存可以定位经济周期的状态,当库存处于低位时,后续补库空间也更大。从A股市场来看,2009、2016、2021补库周期,宽基指数均有明显回升,但2013年补库强度弱,Wind全A仍然处于震荡阶段,创业板有结构性行情。5)警惕数据陷阱。需要注意的是,因为疫情以后海外政策刺激力度较大,21补库速度快于此前,尽管本轮同比的读数较低,但从绝对值来看库存并不低,处于高位震荡,意味着补库强度需扩需求政策配合,以防数据陷阱。

国内:交运高频指标回升,工业生产腾落指数回落。1)交运高频指标回升,一线城市地铁客运量回升。2)工业生产腾落指数回落,从分项上看,甲醇、轮胎出现回升,山东地炼、PTA、唐山高炉出现回落。

国际:美国6月非农就业与ADP就业数据彼此“冲突”。1)俄乌冲突跟踪:俄乌互指对方计划破坏扎波罗热核电站,乌总统出访多国寻求“入约”支持。2)美国ADP就业大超预期,6月ADP就业人数49.7万人,预期22.8万人,而非农就业报告显示6月失业率下降,与大超预期的ADP数据相反,非农数据略低于预期。6月劳动力供给边际稳定,5月需求有所回落,新增非农就业人数20.9万人,略低于预期22.5万人。非农数据发布后,市场由大超预期的ADP数据而引发的加息预期再度回落。

市场:北向资金净流出,主要流入行业为汽车、通信、交通运输;杠杆资金流入计算机、电力设备、有色金属。北向本周净流向力度-75.14亿元,上周净流向-101.13亿元。行业方向上,北向流入汽车、通信、交通运输、煤炭、环保;杠杆资金则偏好计算机、电力设备、有色金属、机械设备、汽车。以两大资金主体合力结果来看,汽车、通信、有色金属、电力设备、计算机获得较强共识,而银行和食品饮料则面临两大资金主体共同流出压力。

行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏,仍看好大科技,但要小心过热风险。重点关注:1、机械设备:自动化设备;2、电子:半导体、消费电子、光学光电子;3、计算机:计算机设备;4、国防军工:航海装备、航空装备;5、通信:通信设备;6、传媒:游戏、数字媒体。

风险提示:俄乌冲突超预期,通胀持续性超预期,流动性收紧超预期,疫情反复超预期。

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