2023年6月通胀点评兼论利率影响：通胀弱势，表现分化

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核心观点：

消费市场总体运行平稳，工业品价格偏弱，CPI和PPI均低于预期。6月CPI同比持平（前值0.2%），万得预期值为0.1%；PPI同比-5.4%（前值-4.6%），万得预期值为-5.0%。

消费价格表现分化，疫后复苏逻辑仍在。第一，受疫情影响较大的领域依然具有复苏韧性。环比看，服务项由-0.1%转为回升0.1%，同比0.7%（前值0.9%）；核心CPI由持平转为-0.1%，同比0.4%（前值0.6%）；核心CPI环比转为下行，部分原因是受“618”商家促销活动等因素影响，其中扣除能源的工业消费品价格由上月持平转为-0.3%。第二，食品项受环比跌幅趋缓和低基数的支撑，同比回升至2.3%。鲜菜价格受高温、降雨天气影响，价格由上月的-3.4%转为2.3%；猪肉价格环比降幅趋缓，同比-7.2%；7月猪肉、鲜菜等主要品种基数走高，食品项CPI面临波动。第三，燃料分项价格环比-1.3%，带动同比降幅扩大至-17.6%（前值-11.1%）。受全球经济回落带动国际油价下行的影响，国内能源价格环比-0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点。三季度预计消费品价格分化格局依然存在，CPI预计仍维持低位。

PPI环比下行趋缓，国际工业品及国内优势工业品表现分化。6月PPI环比-0.8%（前值-0.9%），同比跌幅扩大至-5.4%（前值-4.6%）。第一，国际工业品价格6月表现略有好转，带动国内相关行业PPI降幅收窄。COMEX铜及NYMEXWTI原油6月分别上涨3.1%（前值-5.4%）、3.5%（前值-12.0%），带动国内石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比降幅收窄。需求端看，美国6月制造业PMI持续下降，但新订单和进口指数有所回暖，对工业品价格具有支撑。第二，国内优势工业品价格跌幅较深。煤炭、钢铁供给量大，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别为-6.4%、-2.2%。预计低基数将支撑7月及8月PPI斜率进一步放缓，但中长期价格回暖仍依赖内外需共振复苏。

中下游工业价格表现略好于上游。PPI生活资料和加工业价格降幅依然低于采掘工业和原材料工业，表现为生产资料PPI与生活资料PPI之差、原材料工业PPI及加工工业PPI之差持续走低。6月国内需求略有回暖，带动国内工业库存继续去化。剔除价格因素，5月多数中下游工业库存增速走低，但全部采矿业库存依然增加，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业库存增速分别较上月提升7.3%、2.1%、4.3%、0.2%、1.4%。

市场启示：价格信号短期扰动债市，收益率中长期仍下行。PPI下行斜率放缓叠加稳增长政策线索，历史经验看，收益率下行斜率也会放缓。经济内生动能不足，5月下旬以来资金面持续宽松，长期资金利率亦处于低位。7月6日中央经济形势分析座谈会依然强调“保持战略定力”“围绕高质量发展这一首要任务”，政策“托而不举”，收益率下行趋势未变。

风险提示：超预期的稳增长政策。

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