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点评报告:天然碱项目投产,为公司带来长期成长性

2023-07-11 07:28:57      来源:研报中心


(资料图片仅供参考)

远兴能源(000683)

事件: 6 月 28 日,公司在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第一条 150 万吨/年纯碱生产线顺利打通工艺流程并产出产品。

天然碱项目逐步投产, 将为公司带来成长性。 公司是国内老牌纯碱生产企业之一,深耕天然碱行业多年,经过多年的持续稳定发展, 截至 2022 年底公司拥有纯碱在产产能 180 万吨/年,小苏打在产产能 110 万吨/年,尿素在产产能 154万吨/年,纯碱、小苏打及尿素产能均居国内前列。 公司在建的阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年, 其中一期 500 万吨/年纯碱、 40 万吨/年小苏打项目计划于 2023 年底前分产线逐步投产。 我们认为,公司阿碱项目产能规模大,两期项目建成后, 规模效应有望带来单吨成本下降,为公司带来长期成长性。

天然碱成本优势显著, 公司资源储备丰富。 相比于化学合成法,天然碱法工艺的能耗较低,对自然环境的污染较少,根据百川盈孚数据, 2023 年 6 月联碱法、氨碱法、天然碱法纯碱平均成本分别为 1374、 1556 和 778 元/吨,成本优势明显。我国天然碱资源主要集中在河南和内蒙古, 截至 2022 年底,公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区,在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿,其中安棚碱矿拥有探明储量 19308 万吨,保有储量 13087 万吨; 吴城碱矿拥有探明储量 3267 万吨,保有储量 2008.93 万吨; 查干诺尔碱矿累计拥有探明储量 1134 万吨,保有储量 203.33 万吨; 阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为 107836.40 万吨和 29690.01 万吨, 公司丰富资源储备可保障长期的发展。

地产竣工端支撑平板玻璃需求保持平稳, 光伏玻璃保持快速增长。 政策支持房地产企业降杠杆、降负债、“保交楼”情况下, wind 数据显示,截至 23 年 5月国内房屋竣工面积累计同比达 19.6%, 房地产竣工交付量持续回升带动平板玻璃需求回暖。 另一方面, 随着全球光伏装机高速增长,叠加组件中双玻渗透率的逐步提升,光伏玻璃需求量持续高速增长。 根据中国光伏协会预测, 2021-2025年全球光伏装机 170GW、 230GW、 305GW、 230GW 和 355GW, 假设双玻比例逐年提升, 对应纯碱需求为 213 万吨、 290 万吨、 388 万吨、 423 万吨和 460万吨, CAGR 达到 21.2%, 光伏玻璃对纯碱的需求有望保持快速增长。

投资建议: 公司是国内稀缺的天然碱法纯碱龙头,随着内蒙阿拉善项目的逐步投产,公司有望保持长期成长。 我们预测公司未来三年业绩将快速增长,预计2023-2025 公司实现归母净利润 31.51 亿元、 38.25 亿元、 43.35 亿元, 7 月 10日收盘价对应 PE 为 8、 7、 6 倍, 维持“推荐”评级。

风险提示: 新产能投产进度不及预期, 下游地产端需求修复不及预期, 纯碱价格持续大幅下滑。

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