点评报告：天然碱项目投产，为公司带来长期成长性

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远兴能源(000683)

事件： 6 月 28 日，公司在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第一条 150 万吨/年纯碱生产线顺利打通工艺流程并产出产品。

天然碱项目逐步投产， 将为公司带来成长性。 公司是国内老牌纯碱生产企业之一，深耕天然碱行业多年，经过多年的持续稳定发展， 截至 2022 年底公司拥有纯碱在产产能 180 万吨/年，小苏打在产产能 110 万吨/年，尿素在产产能 154万吨/年，纯碱、小苏打及尿素产能均居国内前列。 公司在建的阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年， 其中一期 500 万吨/年纯碱、 40 万吨/年小苏打项目计划于 2023 年底前分产线逐步投产。 我们认为，公司阿碱项目产能规模大，两期项目建成后， 规模效应有望带来单吨成本下降，为公司带来长期成长性。

天然碱成本优势显著， 公司资源储备丰富。 相比于化学合成法，天然碱法工艺的能耗较低，对自然环境的污染较少，根据百川盈孚数据， 2023 年 6 月联碱法、氨碱法、天然碱法纯碱平均成本分别为 1374、 1556 和 778 元/吨，成本优势明显。我国天然碱资源主要集中在河南和内蒙古， 截至 2022 年底，公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量 19308 万吨，保有储量 13087 万吨； 吴城碱矿拥有探明储量 3267 万吨，保有储量 2008.93 万吨； 查干诺尔碱矿累计拥有探明储量 1134 万吨，保有储量 203.33 万吨； 阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为 107836.40 万吨和 29690.01 万吨， 公司丰富资源储备可保障长期的发展。

地产竣工端支撑平板玻璃需求保持平稳， 光伏玻璃保持快速增长。 政策支持房地产企业降杠杆、降负债、“保交楼”情况下， wind 数据显示，截至 23 年 5月国内房屋竣工面积累计同比达 19.6%， 房地产竣工交付量持续回升带动平板玻璃需求回暖。 另一方面， 随着全球光伏装机高速增长，叠加组件中双玻渗透率的逐步提升，光伏玻璃需求量持续高速增长。 根据中国光伏协会预测， 2021-2025年全球光伏装机 170GW、 230GW、 305GW、 230GW 和 355GW， 假设双玻比例逐年提升， 对应纯碱需求为 213 万吨、 290 万吨、 388 万吨、 423 万吨和 460万吨， CAGR 达到 21.2%， 光伏玻璃对纯碱的需求有望保持快速增长。

投资建议： 公司是国内稀缺的天然碱法纯碱龙头，随着内蒙阿拉善项目的逐步投产，公司有望保持长期成长。 我们预测公司未来三年业绩将快速增长，预计2023-2025 公司实现归母净利润 31.51 亿元、 38.25 亿元、 43.35 亿元， 7 月 10日收盘价对应 PE 为 8、 7、 6 倍， 维持“推荐”评级。

风险提示： 新产能投产进度不及预期， 下游地产端需求修复不及预期， 纯碱价格持续大幅下滑。

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