6月通胀数据点评：通胀低于预期，但不宜悲观

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事件：中国6月CPI同比上涨0.0%，预期涨0.1%，前值涨0.2%；PPI同比下降5.4%，预期降5.0%，前值降4.6%。

点评：

1、国际原油价格回落、内需不足等因素导致6月CPI同比小幅回落，天气因素导致鲜菜价格相对偏强。6月CPI同比持平，环比下跌0.2%，环比表现略弱于过去10年同期的中位数水平（跌0.1%）。这主要因为非食品价格偏弱。由于国际原油价格回落，6月国内交通工具用燃料价格环比下跌1.3%；再加上高基数效应，其同比增速大幅回落6.5个百分点至-17.6%。6月家用器具、交通工具价格分别环比下跌0.9%、0.4%，表现明显偏弱，这部分因为居民消费信心不足导致内需偏弱。6月食品价格整体相对偏强。受天气因素影响，6月鲜菜价格环比上涨2.3%，显著强于往年中位数水平（下跌3.4%）；再加上低基数效应，6月鲜菜价格同比增速大幅回升12.5个百分点至10.8%。

2、预计7月CPI同比降至零以下，但中长期来看我国不太可能陷入通缩。7月份以来农产品批发价格200指数环比下跌0.9%，天气因素对蔬菜与水果价格的拉动趋于减弱。去年7月猪肉价格环比大涨25.6%，高基数效应将使得今年7月猪肉价格同比大幅回落。国内消费信心的修复需要时间，短期国内消费需求可能仍相对不足。但随着国内稳经济措施的加力以及居民消费信心的逐步修复，中长期来看国内消费需求有望改善。

3、前期大宗商品价格大跌的滞后影响、煤炭价格下跌、内需偏弱等因素共同导致6月PPI环比下跌0.8%。6月PPI环比下跌0.8%，跌幅仍然较大。这可能有三方面原因。第一，前期大宗商品价格大跌对6月PPI存在滞后影响。6月化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业PPI分别环比下跌2.6%、2.2%、0.8%。第二，6月煤炭开采和洗选业PPI环比大跌6.4%，跌幅较大。第三，内需偏弱使得生活资料PPI环比下跌0.2%，其中耐用消费品类PPI环比下跌0.4%。

4、预计未来2个月PPI环比降幅大幅收窄，低基数效应推动PPI同比显著回升。6月中下旬以来多数大宗商品价格有所回升，国内煤炭价格也已经显著回升。国内房地产已经处于低位，不太可能进一步走弱；稳经济措施也将适当加力，对国内商品需求不宜悲观。海外方面，下半年美欧商品需求可能仍有韧性。短期大宗商品价格可能继续筑底，未来2个月PPI环比降幅将大幅收窄，低基数效应将推动PPI同比显著回升。

风险提示：国内经济弱于预期，海外经济显著下滑

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