压力期播种新场景+新产品，静待春来

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坚朗五金(002791)

事件：公司公布2023年半年报业绩预告，预计报告期内预计实现归母净利0.1-0.14亿，同比+111.86%-116.69%。预计实现扣非归母净利188.38-600.67万元。公司23H1业绩同比实现扭亏。

原料降价红利兑现至报表端，23Q2归母利润同比明显提升。测算23Q2公司实现归母净利范围在0.66-0.7亿之间，相较于22Q2的414.5万元大幅提升，背后主要是23H1核心原材料不锈钢、铝合金和锌合金价格分别同比-20.00%、-11.37%和-20.58%，经过库存消化，逐步兑现至报表利润端。公司23年以来收入逐步回归正增轨道，23H1销售同比略有增长，判断收入规模提升也对期间费用形成一定摊薄。

压力期持续布局新产品和新场景，着眼长期打造集成化供应优势。23年初以来，2-3月二手房和新房销售经历积压需求释放之后，Q2销售环比出现明显下滑，产业链景气度整体仍承受较大压力，资金周转和回款尚未好看明确好转信号。公司在周期底部坚持围绕打造集成化供应优势，磨炼竞争力，目前已布局百余种产品，解决方案覆盖住宅建筑、轨道交通、体育建筑、商业综合体、学校/幼儿园、医疗建筑、工厂/产业园、酒店/度假村、智慧社区以及停车场等，同时推进渠道向县城市场下沉，截至23年3月末已设立了三大营销中心，划分了93个销售大区，并设立了934个销售联络点，每年服务的客户数量接近5万个，多品类拓展+下沉渠道布局+零散客户/订单是打造“一站式建筑配套件集成供应商”战略落地的核心三大要素，叠加谋划19.9亿定增围绕新品类募投新建产能，看好长期战略扎实落地和竞争优势深化。

大B端地产业务占比小，现金流风险可控。20-22年公司营收中直接来源于房地产公司的占比分别为6.25%、7.51%和8.12%，，应收账款余额中直接来源于房地产公司的占比分别为13.41%、16.62%和16.99%，占比较小，风险可控，叠加21年下半年以来公司加强回款和应收账款风险控制，在地产行业资金压力大，信用风险事件频发之下，公司现金流更为稳健，22年经营性净现金流规模创下历史新高。

投资建议：公司23H1业绩低于预期，考虑到23Q2以来地产销售恢复延续性不足，产业链景气度边际下滑，我们下调公司盈利预测，预计23-25年分别实现归母净利润为4.43、6.81、9.58亿（调整前的23-25年归母净利润分别为6.63、8.54、11.3亿），23-25年盈利预测对应当前股价的PE分别为38、25和18。考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；地产政策回暖不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

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